Por Shana Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
Hace más de una década, el mundo de las inversiones alternativas fue testigo de la aparición de fondos inspirados en la Ley de Inversiones de 1940 (40 Act). Al igual que sus homólogos alternativos privados, los alternativos líquidos ofrecen valiosas ventajas de diversificación dentro de las carteras tradicionales, pero es importante mantener nuestras expectativas bajo control. A diferencia de los fondos alternativos tradicionales, los alternativos líquidos están limitados por la Ley 40 en cuanto a cómo y en qué pueden invertir. Estas limitaciones pueden frenar su potencial de generación de alfa en comparación con sus homólogos de fondos de cobertura. Hay tres limitaciones estructurales principales a las que se enfrentan los alternativos líquidos bajo la Ley 40.
Liquidez: Hay alfa en la iliquidez, un beneficio clave que ofrecen los alternativos tradicionales, como los fondos de cobertura y el capital privado. Los inversores suelen entender y esperar que al renunciar a la liquidez diaria deberían ser recompensados con mejores rendimientos. Esto puede generarse de diversas maneras. Por ejemplo, permitiendo al gestor invertir en inversiones menos líquidas o dándole tiempo para operar con más paciencia. Este alfa de iliquidez no está disponible en las alternativas líquidas. La Ley 40 limita la capacidad de los fondos alternativos líquidos para invertir en valores ilíquidos (definidos como instrumentos que tardan más de siete días en liquidarse en los mercados públicos). Un fondo de la Ley 40 está obligado a mantener el 85% de su cartera en activos líquidos.
Cortes: La capacidad de ir en corto como estrategia de inversión es lo que originalmente puso el «hedge» en hedge fund. Estrategias como el arbitraje de renta variable larga-corta y de bonos municipales cuentan con la venta en corto como un aspecto importante de su enfoque de inversión. Las normas de la Ley 40 limitan severamente la cantidad de posiciones cortas que se pueden realizar. Como resultado, muchas de las estrategias más beneficiosas a efectos de diversificación no pueden ejecutarse eficazmente en una estructura de alternativas líquidas.
Aprovechamiento: Los fondos registrados bajo la Ley 40 no pueden emplear el apalancamiento de manera tan efectiva como sus pares que no están bajo la Ley 40. La Ley 40 limita el uso del apalancamiento al 33% del valor bruto de los activos del fondo, utilizando derivados o valores como garantía de margen. El apalancamiento es un arma de doble filo, pero un gestor con verdadera habilidad en la ejecución de su estrategia puede utilizar el apalancamiento para aumentar las recompensas a los accionistas. El apalancamiento es a menudo la razón clave por la que las alternativas líquidas obtienen un rendimiento inferior al de otros fondos de cobertura similares.
A pesar de estas limitaciones estructurales, las ventajas de diversificación que ofrecen las alternativas líquidas se mantienen. Las instituciones han empleado estrategias alternativas durante décadas con resultados atractivos. Los inversores interesados en alternativas suelen buscar dos objetivos principales:
- Diversificar lejos del riesgo de mercado convencional
- Generar una fuente de rendimiento que tenga una justificación económica y no dependa totalmente de la habilidad del gestor
Las alternativas han ofrecido históricamente atractivos rendimientos ajustados al riesgo y muestran correlaciones relativamente bajas con las inversiones tradicionales en renta variable. La siguiente tabla muestra las correlaciones medias de los amplios índices de fondos de cobertura con los índices de referencia de inversión más tradicionales.
La cobertura mediante estrategias de cortos y opciones permite a los gestores alternativos la flexibilidad necesaria para fomentar la consistencia de los rendimientos. Como resultado, los fondos de cobertura pueden proporcionar a los inversores un importante beneficio: la reducción del «arrastre de la volatilidad».
La percepción pública de los fondos de cobertura -retornos absolutos superiores a la media- parece ser su atractivo inicial. Pero la verdad no es tan sencilla. En realidad, un inversor probablemente se sentiría decepcionado por el flujo de rendimientos de un fondo de cobertura medio. Sobre el papel, los rendimientos no son realmente sorprendentes. La clara ventaja del fondo de cobertura es la eliminación de la volatilidad. El término «arrastre de la volatilidad» o «arrastre del riesgo» se refiere a los rendimientos reales, compuestos, anuales, proporcionados por una inversión. Este tipo de flujo de retorno es una estadística a menudo ignorada que puede tener un impacto significativo en los retornos reales vistos por el cliente. Lo importante es que los periodos de caída (periodos de rentabilidad negativa) y los tiempos de recuperación son muy importantes a la hora de evaluar una inversión. Históricamente, los productos alternativos han proporcionado rendimientos similares a los del mercado, pero con periodos de caída menores y más cortos, lo que hace que la rentabilidad compuesta realizada por el inversor sea mucho más atractiva.
Ya sea utilizando alternativas líquidas o invirtiendo directamente en fondos de cobertura, los inversores pueden construir una excelente asignación alternativa. Comprender las limitaciones de la opción de inversión elegida es la clave del éxito.
Este material se ha elaborado únicamente con fines informativos. Esta información no pretende proporcionar asesoramiento de inversión ni solicitar u ofrecer servicios de asesoramiento de inversión. Toda la información y los datos presentados en este documento se han obtenido de fuentes consideradas fiables y se consideran precisos en el momento de su presentación. No debe tomar ninguna decisión financiera, legal o fiscal sin consultar con un profesional debidamente acreditado y con experiencia. Invertir implica riesgos y el rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
Introducción y visión general de los fondos alternativos líquidos de la Ley 40, Citi Prime Finance. Julio de 2013.
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