Par Shana Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
Il y a plus de dix ans, le monde des investissements alternatifs a vu apparaître des fonds de la Loi sur l’investissement de 1940 (Loi 40) inspirés des hedge funds. Tout comme leurs homologues alternatifs privés, les alternatives liquides offrent des avantages de diversification précieux au sein des portefeuilles traditionnels, mais il est important de garder nos attentes sous contrôle. Contrairement aux fonds alternatifs traditionnels, les fonds alternatifs liquides sont limités par la loi 40 dans la façon dont ils peuvent investir et dans quoi. Ces limitations peuvent freiner leur potentiel de génération d’alpha par rapport à leurs homologues des hedge funds. Il existe trois limitations structurelles principales auxquelles les alternatives liquides sont confrontées en vertu de la Loi 40.
Liquidité : Il y a de l’alpha dans l’illiquidité, un avantage clé offert par les alternatives traditionnelles, telles que les hedge funds et le private equity. Les investisseurs comprennent souvent et s’attendent à ce qu’en renonçant à la liquidité quotidienne, ils soient récompensés par de meilleurs rendements. Ces rendements peuvent être générés de diverses manières. Par exemple, en permettant au gestionnaire d’investir dans des placements moins liquides ou en lui donnant le temps de négocier plus patiemment. Cet alpha d’illiquidité n’est pas disponible dans les alternatives liquides. La Loi 40 limite la capacité des fonds alternatifs liquides à investir dans des titres illiquides (définis comme des instruments dont la liquidation sur les marchés publics prend plus de sept jours). Un fonds de la Loi 40 est mandaté pour maintenir 85% de son portefeuille en actifs liquides.
Courtage : La capacité d’être à découvert comme stratégie d’investissement est ce qui a initialement mis le « hedge » dans hedge fund. Des stratégies telles que l’arbitrage d’actions long-short et d’obligations municipales comptent sur la vente à découvert pour constituer un aspect important de leur approche d’investissement. Les règles de la loi 40 limitent sévèrement les possibilités de vente à découvert. Par conséquent, bon nombre des stratégies les plus bénéfiques à des fins de diversification ne peuvent pas être exécutées efficacement dans une structure alternative liquide.
Leverage : Les fonds enregistrés sous la loi 40 ne peuvent pas employer l’effet de levier aussi efficacement que leurs pairs non enregistrés sous la loi 40. La loi 40 limite l’utilisation de l’effet de levier à 33% de la valeur brute de l’actif du fonds, en utilisant soit des dérivés, soit des titres comme garantie de marge. L’effet de levier est une arme à double tranchant, mais un gestionnaire qui fait preuve d’une réelle compétence dans l’exécution de sa stratégie peut utiliser l’effet de levier pour augmenter la rémunération des actionnaires. L’effet de levier est souvent la raison principale pour laquelle les alternatives liquides sous-performent les pairs des hedge funds de même sensibilité.
Malgré ces limites structurelles, les avantages de diversification fournis par les alternatives liquides demeurent. Les institutions utilisent des stratégies alternatives depuis des décennies avec des résultats attrayants. Les investisseurs intéressés par les alternatives cherchent généralement à atteindre deux objectifs principaux :
- Diversifier loin du risque de marché conventionnel
- Générer une source de rendement qui a une justification économique et ne dépend pas entièrement des compétences du gestionnaire
Les alternatives ont historiquement offert des rendements ajustés au risque attrayants et présentent des corrélations relativement faibles avec les investissements en actions traditionnelles. Le tableau ci-dessous montre les corrélations moyennes des grands indices de hedge funds avec les indices de référence d’investissement plus traditionnels.
La couverture par des stratégies de shorts et d’options permet aux gestionnaires alternatifs de disposer de la flexibilité nécessaire pour favoriser la cohérence des rendements. En conséquence, les hedge funds peuvent offrir aux investisseurs un avantage important : la réduction de la » traînée de volatilité « .
La perception publique des hedge funds – des rendements absolus supérieurs à la moyenne – semble être leur attrait initial. Mais la vérité n’est pas aussi simple. En réalité, un investisseur serait probablement déçu par le flux de rendement d’un hedge fund moyen. Sur le papier, les rendements ne sont pas vraiment époustouflants. L’avantage évident du hedge fund est l’élimination de la volatilité. Le terme « volatility drag » ou « risk drag » fait référence aux rendements réels, composés, annuels et réels fournis par un investissement. Ce type de flux de rendement est une statistique souvent ignorée qui peut avoir un impact significatif sur les rendements réels perçus par le client. Ce qu’il faut retenir de tout cela, c’est que les périodes de drawdown (périodes de rendements négatifs) et les périodes de récupération sont extrêmement importantes lors de l’évaluation d’un investissement. Historiquement, les alternatives ont fourni des rendements similaires à ceux du marché, mais avec des périodes de drawdown plus petites et plus courtes, rendant le rendement réalisé et composé de l’investisseur beaucoup plus attractif.
Que ce soit en utilisant des alternatives liquides ou en investissant directement dans des hedge funds, les investisseurs peuvent construire une excellente allocation alternative. Comprendre les limites de l’option d’investissement qu’ils ont choisie est la clé du succès.
Ce matériel a été préparé à des fins d’information uniquement. Ces informations ne sont pas destinées à fournir des conseils en matière d’investissement ou à solliciter ou offrir des services de conseil en investissement. Toutes les informations et données présentées ici ont été obtenues de sources jugées fiables et sont considérées comme exactes au moment de leur présentation. Vous ne devez pas prendre de décisions financières, juridiques ou fiscales sans consulter un professionnel dûment accrédité et expérimenté. Investir comporte des risques et les performances passées ne sont pas une garantie des résultats futurs.
Introduction et aperçu des fonds alternatifs liquides de la loi 40, Citi Prime Finance. Juillet 2013.
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