By Shana Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
10年以上前、オルタナティブ投資の世界ではヘッジファンドに影響を受けた1940法（40法）ファンドが登場したのを目の当たりにしました。 プライベート・オルタナティブ投資と同様に、リキッド・オルタナティブ投資も伝統的なポートフォリオの中で貴重な分散効果をもたらしますが、期待値を抑えておくことが重要です。 伝統的なヘッジファンドとは異なり、リキッドオルタナティ ブは、投資方法と投資対象が40法によって制限されている。 これらの制限は、ヘッジファンドと比較して、アルファを生み出す可能性を抑制する可能性がある。 流動的なオルタナティブ投資家が40法の下で直面する主な構造的制限は3つあります
流動性： 流動的なオルタナティブ投資家が直面する構造的制限は3つあります。 流動性：非流動性にはアルファがあり、これはヘッジファンドやプライベート・エクイティといった伝統的なオルタナティブ投資家が提供する主要な利点である。 投資家は、日々の流動性を放棄することで、より良いリターンで報われるはずだと理解し、期待していることが多い。 これは様々な方法で得ることができる。 例えば、マネジャーが流動性の低い投資対象に投資できるようにしたり、マネジャーがより忍耐強く取引する時間を確保したりすることである。 この非流動性アルファは、流動性オルタナテ ィブでは得られないものである。 40法は、リキッド・オルタナテ ィブ・ファンドが非流動性の証券（公開市 場での清算に7日以上かかる商品と定義） に投資する能力を制限している。 40法に基づくファンドは、ポートフォリオの85％を流動性のある資産で維持することが義務付けられています
ショート。 投資戦略として空売りをする能力は、もともとヘッジファンドの「ヘッジ」を置くものです。 株式ロングショートや地方債アービトラージなどの戦略は、投資手法の重要な側面として空売りを当てにしています。 40法の規則では、空売りを行うことが厳しく制限されている。 その結果、分散目的のために最も有益な戦略の多くは、流動的なオルタナティブ構造では効果的に実行することができません。 40法に基づき登録されたファンドは、40法以外のファンドと同様にレバレッジを効果的に利用することができない。 40法は、デリバティブまたは証券を証拠金担保として使用するレバレッジの使用をファンドの総資産価値の33%までに制限しています。 レバレッジは諸刃の剣だが、戦略を実行する真のスキルを持つマネージャーは、レバレッジを利用して株主への報酬を増やすことができる。 レバレッジはしばしば、流動的なオルタナティブ投資が、同種のヘッジファンドを下回る主な理由となっています。
こうした構造的な制約にもかかわらず、流動的なオルタナティブ投資がもたらす分散投資のメリットは依然として残っています。 機関投資家は数十年にわたりオルタナティブ戦略を採用し、魅力的な結果を残してきました。 オルタナティブ投資に関心を持つ投資家は通常、次の2つの目標を達成しようとしています：
- 従来の市場リスクからの分散
- 経済合理性があり、マネージャーのスキルに完全に依存しない収益源を生み出す
オルタナティブは歴史的に魅力あるリスク調整後収益を提供しており、従来の株式投資との相関が比較的低くなっていることが分かります。 下表は、広範なヘッジファンド・インデックスと、より伝統的な投資ベンチマークとの平均相関を示しています。
ショートやオプション戦略によるヘッジは、オルタナティブ・マネージャーに、リターンの一貫性を養う柔軟性を与えます。 その結果、ヘッジファンドは投資家に「ボラティリティのドラッグ」の減少という重要な利益を提供することができます。
平均以上の絶対収益というヘッジファンドの一般的な認識は、その最初の魅力であるように見えます。 しかし、真実はそれほど単純ではありません。 現実には、投資家は平均的なヘッジファンドのリターンの流れに失望する可能性が高いでしょう。 紙の上では、リターンは本当にあなたを吹き飛ばすものではありません。 ヘッジファンドの明確な利点は、ボラティリティを排除することである。 ボラティリティドラッグ」または「リスクドラッグ」という用語は、投資によってもたらされる実際の、複利の、年間の、実質的なリターンを指します。 この種のリターンの流れは、しばしば無視されがちな統計ですが、クライアントが目にする実際のリターンに大きな影響を与える可能性があります。 このことから重要なことは、投資を評価する際に、ドローダウン期間（マイナスリターンの期間）と回復期間が非常に重要であるということである。 歴史的に、オルタナティブは市場に類似したリターンを提供してきましたが、ドローダウン期間が小さく、短いため、投資家の実現した複利リターンははるかに魅力的です。
流動的なオルタナティブを使用するか、ヘッジファンドに直接投資するかどうかにかかわらず、投資家は優れたオルタナティブ配分を構築することができます。 選択した投資オプションの限界を理解することが成功の鍵です。
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40 Act Liquid Alternative Fundsの紹介と概要、シティ・プライム・ファイナンス。 2013年7月。
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