Door Shana Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
Meer dan een decennium geleden zag de wereld van alternatieve beleggingen de op hedgefondsen geïnspireerde Investment Act of 1940 (40 Act)-fondsen op het toneel verschijnen. Net als hun particuliere alternatieve tegenhangers bieden liquide alternatieven waardevolle diversificatievoordelen binnen traditionele portefeuilles, maar het is belangrijk om onze verwachtingen in toom te houden. In tegenstelling tot traditionele hedgefondsen worden liquid alternatives door de 40 Act beperkt in hoe en waarin ze mogen beleggen. Deze beperkingen kunnen hun alfa-genererend potentieel beperken in vergelijking met hun tegenhangers in hedgefondsen. Er zijn drie primaire structurele beperkingen waarmee liquide alternatieven krachtens de 40 Act worden geconfronteerd.
Liquiditeit: Er is alfa in illiquiditeit, een belangrijk voordeel dat wordt geboden door traditionele alternatieven, zoals hedgefondsen en private equity. Beleggers begrijpen en verwachten vaak dat het opgeven van dagelijkse liquiditeit moet worden beloond met een beter rendement. Dit kan op verschillende manieren worden gegenereerd. Bijvoorbeeld door de beheerder in staat te stellen in minder liquide beleggingen te beleggen of door de beheerder de tijd te geven geduldiger te handelen. Deze illiquiditeits-alfa is niet beschikbaar in liquide alternatieven. De 40 Act beperkt de mogelijkheid van liquide alternatieve fondsen om te beleggen in illiquide effecten (gedefinieerd als instrumenten waarvan het langer dan zeven dagen duurt om ze op de openbare markten te vereffenen). Een 40 Act-fonds moet 85% van zijn portefeuille in liquide activa aanhouden.
Shorting: De mogelijkheid om short te gaan als een beleggingsstrategie is wat oorspronkelijk de “hedge” in hedgefonds heeft gezet. Strategieën zoals long-short equity en gemeentelijk obligatiearbitrage rekenen op short gaan als belangrijk aspect van hun beleggingsaanpak. De regels van de 40 Act leggen strenge beperkingen op aan de mate waarin short kan worden gegaan. Dientengevolge kunnen veel van de strategieën die het meest bevorderlijk zijn voor diversificatiedoeleinden, niet effectief worden uitgevoerd in een liquide alternatieve structuur.
Vermogen: Fondsen die zijn geregistreerd op grond van de 40 Act kunnen hefboomfinanciering niet zo effectief gebruiken als hun collega’s die niet op grond van de 40 Act zijn geregistreerd. De 40 Act beperkt het gebruik van hefboomwerking tot 33% van de brutovermogenswaarde van het fonds, met gebruikmaking van derivaten of effecten als margin collateral. Hefboomfinanciering is een tweesnijdend zwaard, maar een beheerder die zijn strategie met kennis van zaken uitvoert, kan de hefboomfinanciering gebruiken om de aandeelhouders meer winst te bieden. Het hefboomeffect is vaak de belangrijkste reden waarom liquide alternatieven slechter presteren dan gelijkgestemde hedgefondsen.
Ondanks deze structurele beperkingen blijven de diversificatievoordelen van liquide alternatieven bestaan. Instellingen hanteren al decennia lang alternatieve strategieën met aantrekkelijke resultaten. Beleggers die geïnteresseerd zijn in alternatieven, willen doorgaans twee belangrijke doelen bereiken:
- Diversificatie weg van conventioneel marktrisico
- Een bron van rendement genereren die een economische reden heeft en niet volledig afhankelijk is van de vaardigheid van de manager
Alternatieven hebben historisch gezien aantrekkelijke voor risico gecorrigeerde rendementen geboden en vertonen relatief lage correlaties met traditionele aandelenbeleggingen. Onderstaande tabel toont de gemiddelde correlaties van de brede hedgefondsindices met de meer traditionele beleggingsbenchmarks.
Hedging door middel van shorts en optiestrategieën biedt alternatieve beheerders de flexibiliteit om de consistentie van de rendementen te bevorderen. Daardoor kunnen hedgefondsen beleggers een belangrijk voordeel bieden: de vermindering van “volatility drag.”
De publieke perceptie van hedgefondsen – bovengemiddelde absolute rendementen – lijkt hun aanvankelijke aantrekkingskracht te zijn. Maar de waarheid is niet zo eenvoudig. In werkelijkheid zou een belegger waarschijnlijk teleurgesteld zijn in de rendementsstroom van een gemiddeld hedgefonds. Op papier blazen de rendementen je niet echt omver. Het duidelijke voordeel van het hedgefonds is de eliminatie van volatiliteit. De term “volatility drag” of “risk drag” verwijst naar het werkelijke, samengestelde, jaarlijkse, reële rendement dat een belegging oplevert. Dit type rendementsstroom is een vaak over het hoofd gezien gegeven dat een aanzienlijke impact kan hebben op het werkelijke rendement dat de klant ziet. De belangrijke conclusie die hieruit kan worden getrokken, is dat drawdownperioden (perioden van negatieve rendementen) en hersteltijden uiterst belangrijk zijn bij de evaluatie van een belegging. In het verleden hebben alternatieven marktconforme rendementen opgeleverd, maar met kleinere en kortere drawdownperioden, waardoor het gerealiseerde, samengestelde rendement van de belegger veel aantrekkelijker is.
Of ze nu gebruikmaken van liquide alternatieven of rechtstreeks beleggen in hedgefondsen, beleggers kunnen een uitstekende alternatieve allocatie opbouwen. Inzicht in de beperkingen van de door hen gekozen beleggingsoptie is de sleutel tot succes.
Dit materiaal is uitsluitend opgesteld voor informatieve doeleinden. Deze informatie is niet bedoeld om beleggingsadvies te geven of om beleggingsadviesdiensten te vragen of aan te bieden. Alle informatie en gegevens die hierin worden gepresenteerd, zijn verkregen uit bronnen die betrouwbaar worden geacht en worden geacht accuraat te zijn op het moment dat ze worden gepresenteerd. U dient geen financiële, juridische of fiscale beslissingen te nemen zonder overleg met een naar behoren gekwalificeerde en ervaren professional. Beleggen brengt risico’s met zich mee en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
Inleiding en overzicht van40 Act Liquid Alternative Funds, Citi Prime Finance. Juli 2013.
Geïnteresseerd in een bijdrage aan AllAboutAlpha? Stuur een berichtje naar [email protected]
