Inside the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Wat was de VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

De VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) was een exchange-traded note (ETN) die de CBOE Volatility Index (VIX) Short-Term Futures Index volgde, met een hefboomwerking van 200% op dagelijkse volatiliteitsbewegingen. De TVIX werd op 29 november 2010 uitgegeven door Credit Suisse Securities (CS) en werd uiteindelijk in juni 2020 van de beurs gehaald, samen met verschillende andere VelocityShares leveraged ETN’s.

Ondanks het van de beurs halen, zijn zowel leveraged exchange-traded producten als beleggingen gekoppeld aan volatiliteitsindexen zoals de VIX populair geweest en blijven ze populair. Hieronder geven we een korte geschiedenis van de TVIX en waarom het van de beurs werd gehaald, en wijzen we op enkele andere volatiliteitsproducten met hefboomwerking die nog steeds beschikbaar zijn om te verhandelen.

Geschiedenis van de VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Het beleggingsdoel van de TVIX was te streven naar een rendement dat 2x zo hoog was als het rendement van de S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER voor één enkele dag. De VelocityShares® U.S. Volatility Notes werden uitgegeven door Credit Suisse AG en bestonden als senior, ongedekte verplichtingen van Credit Suisse. TVIX en de andere VelocityShares waren ontworpen om geavanceerde beleggers dagelijkse handelsinstrumenten te bieden om het volatiliteitsrisico te beheren.

De intrinsieke waarde (NAV) van de ETN’s werd elke nacht vastgesteld en zou intraday niet veranderen als het niveau van de toepasselijke onderliggende index beweegt. Het droeg een dagelijkse investeringsvergoeding van 0,70% per jaar.

VIX ETN’s zoals de TVIX leveraged ETN zijn nuttig geweest voor het handelen in kortetermijnbewegingen in de volatiliteit van de S&P 500-index. Maar vanwege de structuur met futures-contracten, heeft de prijs de neiging om snel te vervallen, wat leidt tot verschillende aandelensplitsingen en een gestaag dalende aandelenkoers in de loop van de tijd. TVIX was niet ontworpen om gedurende langere perioden te worden aangehouden. De meerderheid van de institutionele houders verhandelde TVIX elektronisch of gebruikte het voor diverse programma’s voor high-frequency-trading (HFT) strategieën. Brokers waren goed voor de grootste positiewisselingen, gemiddeld meer dan 25.000 aandelen per transactie, gevolgd door beleggingsadviseurs met minder dan 5.000 aandelen. Individuele beleggers handelden niet in grote mate in TVIX.

U kunt nog steeds de TVIX-prospectus en feiten vinden hier op de VelocityShares-site.

ETN’s vs. ETF’s.

Beleggers moeten zich ervan bewust zijn dat, in tegenstelling tot een exchange-traded fund (ETF), een ETN geen werkelijke posities inneemt in het onderliggende trackinginstrument. In plaats daarvan zijn ETN’s senior ongedekte schuldverplichtingen van een uitgevende financiële instelling die geen rente betalen en onderhevig zijn aan kredietrisico. ETN’s hebben niet te maken met tracking errors zoals ETF’s, aangezien er geen aan- en verkoop van het onderliggende tracking instrument plaatsvindt. In feite worden ETN’s strikt aan de marktkrachten overgelaten om te bepalen hoe nauw ze de onderliggende index volgen. Hoewel dit een echt vrij marktprijsmechanisme creëert, kan het ook rampzalig averechts werken wanneer zich structurele of niet-gecorreleerde afwijkingen voordoen.

Kortlopende ETN’s zijn dus risicovoller dan effecten met middellange- of langetermijnbeleggingsdoelstellingen, en zijn mogelijk niet geschikt voor beleggers die van plan zijn ze langer dan één dag aan te houden. Dienovereenkomstig moet dit type ETN alleen worden gekocht door goed geïnformeerde beleggers die de mogelijke gevolgen begrijpen van het beleggen in de toepasselijke onderliggende index en van het streven naar dagelijks samengestelde leveraged long of leveraged inverse beleggingsresultaten, zoals van toepassing. Beleggers moeten hun belegging in de ETN’s actief en frequent controleren, zelfs intra-day.

De TVIX-ramp van 2012

De structuur van de TVIX veroorzaakte een maandelijks prijsverval van ongeveer 8 tot 13%, afhankelijk van de marktvolatiliteit, met lagere volatiliteitsperioden die een prijserosie van ruwweg 80% tot 90% op jaarbasis zagen. Om deze reden implementeerde Credit Suisse routinematig 10 tot 1 omgekeerde aandelensplitsingen wanneer de prijs onder bepaalde prijsdrempels daalde, variërend van $ 5 tot $ 1 per aandeel. Als gevolg hiervan schortte Credit Suisse de uitgifte van nieuwe TVIX ETN-aandelen tijdelijk op in februari van 2012. Vanwege het beperkte uitstaande aanbod begon de TVIX te stijgen naarmate de vraag de premies optilde, waardoor een grote discrepantie ontstond tussen de intrinsieke waarde (NAV) en de marktprijs, die tot 90% boven de NAV was gestegen.

Detailbeleggers werden op 22 maart 2012 ruw wakker geschud, toen de TVIX vervolgens 29,3% instortte en de volgende dag nog eens 29,8% daalde. De TVIX daalde toen van $14,43 naar een dieptepunt van $7,16, een daling van meer dan 50% in 48 uur. Nog schokkender was dat de ineenstorting van de prijs totaal geen verband hield met de onderliggende bewegingen van de VIX Index. In feite steeg de VIX Index zelfs op die tweede dag. Onmiddellijk na de sell-off bracht Credit Suisse een verklaring uit dat het de uitgifte van aandelen weer zou hervatten. De verdachte timing van de sell-off en het nieuwsbericht leidde tot veel class-action rechtszaken.

Dit dient als een waarschuwend verhaal voor beleggers om altijd de premie tussen de marktprijs en de NAV van een ETN-product te controleren. Het belangrijkste is dat de prijsstelling van TVIX volledig marktgedreven was zonder gestructureerde prijsmechanismen.

2020 TVIX Delisting

In juni 2020 kondigde Credit Suisse aan dat TVIX samen met verschillende andere leveraged ETN’s in zijn VelocityShares-lijn permanent zou worden stopgezet en van de beurzen zou worden verwijderd.

Volgens het bedrijf werden de beslissingen genomen, “s onderdeel van haar voortdurende inspanning om haar suite van exchange-traded notes te controleren en te beheren, heeft Credit Suisse AG besloten om de voorgaande ETN’s te schrappen met het oog op een betere afstemming van haar productsuite op haar bredere strategische groeiplannen.”

Wat TVIX Delisting betekent voor beleggers

Na hun delisting zullen bestaande aandelen van TVIX en andere beïnvloede ETN’s blijven uitstaan, hoewel ze niet langer zullen worden verhandeld op een nationale effectenbeurs. De ETN’s kunnen echter worden verhandeld, als ze al worden verhandeld, op een over-the-counter (OTC)-basis. De uitstaande ETN’s zijn pas verschuldigd op 4 december 2030. Hoewel Credit Suisse de mogelijkheid heeft om hun vervaldatum te versnellen, heeft het op dit moment niet gekozen om dat te doen.

Het onmiddellijke resultaat van het schrappen van de ETN’s van beurzen verwijderde hun primaire bron van liquiditeit en bestaande houders zijn mogelijk helemaal niet in staat geweest om hun ETN’s op de secundaire markt te verkopen. Bovendien heeft het opschorten van verdere uitgiften van de ETN’s een verdere negatieve invloed op de liquiditeit voor elke OTC-markt die zich na een schrapping kan ontwikkelen.

TVIX Stock Pricing and Trading

Momenteel kunt u nog steeds de NAV van de TVIX ETN volgen door het tickersymbool in te voeren in een online noteringsservice of via uw online broker. Hoewel de NIW een indicatie is van het onderliggende instrument dat het volgt, is er, zoals hierboven vermeld, niet langer een liquide markt voor TVIX notes. Houders van TVIX kunnen mogelijk een OTC-notering en transactie van hun makelaar regelen, afhankelijk van de mogelijkheden van die makelaar.

In het geval dat er geen koper kan worden gevonden, en ervan uitgaande dat Credit Suisse de terugbetaling niet versnelt, zullen de notes aan het einde van het jaar 2030 opeisbaar worden en beleggers zullen een contante betaling per ETN ontvangen die gelijk is aan de toepasselijke terugbetalingswaarde op dat moment, als die er is. Beleggers die meer voor hun ETN’s hebben betaald dan het bedrag dat ze op de vervaldatum ontvangen, zullen een verlies op hun investering lijden, dat aanzienlijk kan zijn.

Alternatieven voor TVIX

Beleggers of handelaren die op zoek zijn naar blootstelling aan de VIX, hebben nog steeds verschillende opties beschikbaar. De meest directe route, voor degenen die toegang hebben tot de termijnhandel, zijn VIX-futures-contracten. De meeste gewone particuliere beleggers zullen ofwel geen directe toegang hebben tot deze markt of zullen niet comfortabel zijn om futures te verhandelen. Gelukkig bestaan er verschillende andere ETN’s en ETF’s die de VIX volgen.

Gelijk aan de TVIX, aangezien de hieronder vermelde ETN’s hun termijncontracten moeten doorrollen om het fonds opnieuw in evenwicht te brengen naar het latere contract, zijn fondsbeheerders gedwongen om de termijncontracten te verkopen die het dichtst bij hun vervaldatum liggen en de volgende gedateerde contracten te kopen, wat een proces wordt genoemd rollen. Aangezien futurescontracten met een langere looptijd vaak op een hoger niveau liggen dan futurescontracten met een kortere looptijd (tijdens normale marktomstandigheden), kan de rolling-activiteit resulteren in verliezen (omdat de ETN gedwongen wordt om de lager gewaardeerde contracten te verkopen en de hoger geprijsde contracten te kopen) – dit staat bekend als contango.

VIX ETF’s en ETN’s

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXZ)
• VIX Short-Term Futures ETN (VXX)

.Term Futures ETF (VIXY)

• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverse en/of Leveraged VIX ETF’s en ETN’s

• Daily Inverse VIX Short-Term ETN (XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)
• .Term ETN (ZIV)

Voor- en nadelen van het handelen in de VIX

Het handelen in de VIX kan aantrekkelijk zijn voor wie wil inzetten op de algehele marktvolatiliteit, maar beleggers die deze ETF’s en ETN’s overwegen, moeten zich realiseren dat ze geen goede proxies zijn voor de prestaties van de spot VIX. Al deze ETNs en ETFs zullen naar verwachting heel anders presteren dan de VIX zelf. Sommige kunnen stijgen of dalen in tandem met de VIX, maar de snelheid waarmee ze bewegen en de vertragingstijd kan het aanwijzen van in- en uitstappunten een uitdaging maken, zelfs voor doorgewinterde handelaren. Bovendien maakt de inherente contango verval ze een verliezende weddenschap voor elke lange termijn houder.

Beleggingen in marktvolatiliteit zoals deze zijn daarom het meest geschikt voor beleggers met een korte tijdshorizon die hun posities nauwlettend in de gaten kunnen houden en snel kunnen handelen als de markt zich tegen hen keert. In extreme marktomstandigheden, wanneer de volatiliteit piekt, kunnen kortlopende VIX-futurescontracten op hogere niveaus worden verhandeld in vergelijking met die op langere termijn en de situatie wordt backwardation genoemd, wat onregelmatigheden in de ETN-prijsstelling kan veroorzaken.

Als beleggers echt willen wedden op de volatiliteit van de aandelenmarkt of ze als afdekkingen willen gebruiken, zijn de VIX-gerelateerde ETF- en ETN-producten aanvaardbare maar zeer gebrekkige instrumenten. Ze hebben echter zeker een sterk gebruiksgemakaspect, omdat ze worden verhandeld zoals elk ander aandeel op een beurs. Merk op dat één manier om toegang te krijgen tot volatiliteitshandel is via beursgenoteerde opties op de S&P 500 index. Erkende handelaren met toegang tot de handel in opties kunnen bijvoorbeeld at-the-money straddles kopen om lang in te zetten op de volatiliteit van aandelen.

TVIX FAQs

Was TVIX een goede belegging?

Nee, TVIX was nooit bedoeld voor beleggers om te kopen en te houden. Het was eerder bedoeld als een volatiliteitsinstrument op zeer korte termijn. Omdat TVIX van de beurs werd gehaald, is er niet langer een actieve markt voor de ETN en is het onwaarschijnlijk dat houders hun investering terugverdienen.

Wat voor soort aandeel was TVIX?

TVIX-aandelen werden geconstrueerd als een exchange-traded note, of ETN. ETN’s zijn een soort ongedekte schuldbewijzen die een onderliggende index van effecten volgen door het gebruik van derivaten zoals futures-contracten.

Hoe werd de prijs van TVIX berekend

TVIX netto-inventariswaarde (NAV) werd dagelijks berekend. Maar omdat ETN’s ongedekte obligaties zijn en niet rechtstreeks in de onderliggende effecten beleggen, worden hun prijzen uitsluitend bepaald door vraag en aanbod op de markt.

Kunt u TVIX shorten?

ETN’s handelen als aandelen van een aandeel op beursgenoteerde beurzen. Als gevolg daarvan kunnen ze technisch gezien short worden verkocht – afhankelijk van de beperkingen van een makelaar en het vermogen om de aandelen te lokaliseren en te lenen om short te gaan. In de praktijk zullen ETN’s zoals TVIX, waarvan de prijs na verloop van tijd daalt en die niet op lange termijn worden aangehouden, uiterst moeilijk te lenen zijn, en daarom zou short gaan niet mogelijk zijn. Merk echter op dat er verschillende inverse VIX-producten zijn die in waarde stijgen wanneer de volatiliteit daalt.

Waarom werd TVIX van de beurs gehaald?

Credit Suisse, de emittent van TVIX en andere VelocityShares ETN’s besloot in juni 2020 om verschillende producten te schrappen, volgens haar website, in een poging om haar producten beter af te stemmen op de strategische visie van het bedrijf.

The Bottom Line

De TVIX was een 2x leveraged ETN die ernaar streefde om twee keer de dagelijkse verandering in de CBOE volatiliteitsindex, of VIX, terug te keren. Net als veel andere VIX ETN’s en ETF’s, ervaart het natuurlijk prijsverval in de loop van de tijd als gevolg van de manier waarop het is opgebouwd met behulp van VIX futures-contracten die regelmatig moeten worden gerold. Bovendien betekent het gebruik van futures en niet het rechtstreeks aanhouden van de spot VIX dat deze ongedekte notes schadelijke prijsanomalieën op de markt kunnen vertonen die radicaal afwijken van de intrinsieke waarde (net asset value – NAV). Bijgevolg waren en zijn TVIX en soortgelijke producten niet bedoeld voor langetermijnbeleggers en richten zij zich vooral op gesofisticeerde daghandelaars. TVIX werd uiteindelijk in 2020 van de beurs gehaald, waarbij bestaande houders van de ETN notes zich wellicht alleen nog over-the-counter van aandelen kunnen ontdoen.