Roteamento de ordens e pagamento por fluxo de ordens
Uma prática comum entre corretoras é encaminhar ordens para certos criadores de mercado. Estes criadores de mercado então “abatem” de 1 a 4 centavos por ação de volta à corretora em troca do fluxo de ordens. Estes pagamentos são conhecidos como “pagamento pelo fluxo de ordens” (PFOF). (O executivo de contas não recebe esta compensação.) O roteamento de ordens e PFOF ocorre em ações negociadas na NYSE, AMEX e NASDAQ. As ações da NYSE e da AMEX negociadas fora da bolsa são ditas negociadas “Terceiro Mercado”
O pagamento pelo fluxo de ordens tem sido um mecanismo que por muitos anos tem permitido às empresas centralizar as ordens de seus clientes e fazer com que outra empresa as execute. Isto permitiu às empresas menores utilizar as economias de escala das empresas maiores. Em vez de ter pessoal para tratar de 1.000, 5.000 ou mais pedidos por dia, uma empresa pode enviar 1.000 ou 5.000 pedidos para outra empresa que combinará isso com os pedidos de outras empresas e, por sua vez, proporcionará uma execução de qualidade que, na maioria das vezes, é automatizada e de natureza muito ampla. As ordens são geralmente encaminhadas por computador para a firma receptora pela firma emissora, de modo que há pouca intervenção manual com as ordens. Esta automatização é uma parte importante desta questão. A maioria das pequenas empresas não consegue lidar com a execução de 3.000 ou mais emissões diferentes com automação, então elas enviam suas ordens para aquelas empresas que podem.
Por exemplo, a empresa A pode enviar suas ordens de agência de varejo para um formador de mercado NASDAQ ou para um negociante de Terceiro Mercado (no caso de títulos cotados) e não precisa ter que manter dia após dia a infra-estrutura para “lidar” com suas ordens. Em troca deste fluxo constante de ordens de varejo, a empresa receptora compensará a Firma A pelo seu relacionamento. Esta compensação virá geralmente sob a forma de pagamento por ação. Nas emissões do NASDAQ isto é geralmente 2 centavos, enquanto que na NYSE emite seus 1 centavo por ação. Empresas diferentes têm acordos diferentes, então o que eu ofereci é apenas uma regra básica.
Estes “descontos” são o sangue vitalício do negócio de corretagem de desconto profundo. As empresas de corretagem com desconto podem se dar ao luxo de cobrar comissões que mal cobrem o custo fixo do negócio por causa dos pagamentos que recebem para encaminhar as ordens. Mas entenda que o pagamento pelo fluxo de ordens não está limitado aos corretores de desconto, muitas empresas com todos os tipos de MO’s usam o pagamento pelo fluxo de ordens para aumentar suas receitas, mantendo seus custos sob controle. Entenda também que se você exigir que seu corretor de desconto execute suas ordens na NYSE (no caso de títulos cotados), você verá que o corretor que você está usando eventualmente lhe pedirá para pagar mais em comissões.
As empresas que pagam pelo fluxo de ordens fornecem uma função muito importante em nosso mercado hoje. Sem estas empresas, haveria menos liquidez em emissões de nível inferior e, no caso dos Third Market Dealers, eles fornecem uma alternativa a um mercado primário muito caro, ou seja, NYSE e ASE. Por exemplo, se você der uma olhada em Benard Madoff (MADF) e aprender quais são os critérios de execução para as 500 a 600 emissões listadas em que eles fazem um mercado, seria difícil encontrar QUALQUER diferença entre uma execução MADF e uma executada na NYSE. Em alguns casos será até superior. Existem muitas Third Market Firms que fornecem serviços de execução de qualidade para a comunidade de corretagem, DE Shaw, Trimark são outras duas que fazem um ótimo trabalho neste campo. No entanto, por favor, perceba que a comunidade do terceiro mercado teria dificuldade em existir sem a cotação, tamanho e impressões exibidas pelas bolsas primárias.
A firma que recebe o pagamento pelo seu fluxo de ordens deve divulgar este fato a você. É geralmente divulgado no verso da sua confirmação de cliente e regularmente no verso do seu extracto mensal. Essa divulgação não identificará o valor exato (pois variará dependendo da ordem envolvida, afetada por variáveis como mercado, limite, NMS, spread, etc.), mas você pode entrar em contato com seu corretor e perguntar quanto foi recebido por sua ordem se de fato o pagamento foi recebido por sua ordem. Você provavelmente receberá uma resposta muito confusa de um corretor de varejo porque este assunto (o valor exato ou seja, 2 centavos ou 1,5 centavos) geralmente não será divulgado ao seu corretor individual pela empresa em que ele/ela está empregado(a).
É difícil “dizer” se a sua ordem foi sujeita a pagamento. Veja atentamente a sua confirmação. Por exemplo, se o mercado indicado for o NYSE ou ASE, então você pode ter certeza de que nenhum outro pagamento foi recebido por sua firma. Se o mercado for algo como “outro” juntamente com uma divulgação de pagamento, a sua ordem pode de facto estar sujeita a pagamento.
Há duas escolas de pensamento sobre a qualidade de execução que o cliente recebe quando a sua ordem é encaminhada. A frase “qualidade de execução” significa quão próximo estava o seu preço de preenchimento da diferença entre a oferta/venda no mercado aberto. Aqueles que acham que o roteamento de ordens não é prejudicial argumentam que no NASDAQ, o criador do mercado é obrigado a executar o melhor lance/venda postado ou melhor. Além disso, eles argumentam que muitas empresas de mercado como Mayer Schweitzer (uma divisão de Charles Schwab) executam um número surpreendente de negociações a preços entre o lance/venda. Outras afirmam que descontos e conflitos de interesse às vezes têm um efeito marcadamente prejudicial sobre o preço de preenchimento. Para uma longa discussão sobre estes perigos, leia em.
Para realizar o menor custo total de negociação em uma corretora, você deve pesquisar minuciosamente estas três categorias:
- A tabela de taxas da corretora.
- Onde suas ordens são direcionadas.
- Se suas ordens NYSE são preenchidas por uma mesa de negociações 19c-3.
Categoria 1 inclui taxas “ocultas” que são os custos mais fáceis de descobrir. Digamos que um corretor de desconto anuncia uma taxa fixa de $29,00 para negociar até 5.000 ações de qualquer ação OTC/NASDAQ. Se o corretor adicionar uma taxa de postagem e manuseio de $4,00 para cada transação, ele aumenta a taxa fixa para $33,00 (14% maior). Descobrir outras taxas que possam ter um impacto adverso nas suas despesas de negociação em curso requer um pouco mais de escavação. Ao comparar as taxas atuais do seu corretor (se houver) para o envio de certificados, aceitação de ordens de lotes ímpares ou certos tipos de ordens (tais como paradas, limites, bem-até ao cancelamento, preenchimento ou morte, tudo-ou-ninguém) com as tabelas de taxas de outros corretores, você saberá se está sendo cobrado por serviços que talvez não tenha que pagar em outro lugar.
Categoria 2 é frequentemente negligenciada. Muitos investidores, especialmente aqueles que são mais novos no mercado, não estão cientes das disparidades de preços que por vezes existem entre os preços das acções negociadas nas bolsas primárias (como a NYSE ou a AMEX), e o chamado “terceiro mercado”. O terceiro mercado é definido como acções cotadas que são negociadas fora das bolsas de valores primárias. Mais de seis estudos universitários recentes concluíram que as negociações nas bolsas primárias podem por vezes ser executadas a um preço melhor do que as negociações comparáveis feitas no terceiro mercado.
Embora não haja nada de intrinsecamente errado com o terceiro mercado, pode não ser do seu interesse para um corretor encaminhar todas as ordens cotadas para esse mercado. Se você pode fazer ou salvar um oitavo de um ponto extra em uma negociação indo para a bolsa primária, é para lá que sua ordem deve ser direcionada. Afinal, um oitavo de ponto é $125,00 para cada 1.000 ações negociadas.
Aqui está como o terceiro mercado pode funcionar contra você: Digamos que você decide comprar 2.000 acções de uma acção cotada na NYSE. A ação atualmente tem um spread de 21 a 21 1/4. A sua ordem, automaticamente desviada da NYSE para o terceiro mercado, é executada a 21 1/4. No entanto, na NYSE você poderia ter ficado entre a oferta e a procura e ser preenchido a 21 1/8, uma poupança de $250.00.
Apenas alguns dos corretores de desconto profundo existentes irão encaminhar as suas ordens de acções cotadas para as bolsas primárias. A maioria não o fará por uma questão de prática comercial, mesmo que lhe seja pedido. A única maneira de ter certeza de que suas ordens de ações listadas estão sendo preenchidas nas bolsas primárias é examinar cuidadosamente as suas confirmações. Se a sua confirmação não declara que a sua ordem listada foi preenchida na NYSE ou AMEX então foi executada no terceiro mercado.
Você corre o maior risco de receber um mau preenchimento – ou às vezes perder completamente uma oportunidade – sempre que negociar qualquer uma das ações adicionadas à NYSE desde 26 de abril de 1979, e a sua negociação é encaminhada para fora da bolsa primária para o terceiro mercado. Quase todas as ações AMEX correm este risco.
Categoria 3 era entendida apenas pelos investidores mais sofisticados até recentemente. Uma mesa de negociação 19c-3 é um método (completamente legal) de preencher ordens NYSE internamente, sem expor as ordens ao mercado público. Sim, você terá suas ordens preenchidas, mas não necessariamente aos melhores preços. As ações da NYSE listadas após 26 de abril de 1979, os fundos setoriais (principalmente fundos “country” como o Fundo Alemanha ou o Fundo Brasil) e os fundos de títulos negociados publicamente são os títulos negociados nessas mesas internas. Recentemente, a NYSE abordou a Comissão de Valores Mobiliários solicitando que a Regra 19c-3, que permite esta prática de negociação, fosse revogada. Edward Kwalwasser, vice-presidente executivo do grupo regulador da NYSE, declarou categoricamente que “A regra não fez o que a Comissão pensava que faria”. Na verdade, tornou-se uma desvantagem para o cliente”
Aqui está um cenário que ajuda a explicar o furor que se desenvolveu ao longo do enrugamento 19c-3. Digamos que a ação XYZ está sendo negociada com um spread de 9 1/2 a 9 3/4 por ação no chão da NYSE. Um investidor coloca uma ordem para comprar as ações e as rotas da corretora que faz a ordem longe da NYSE para a mesa interna da 19c-3. O problema surge quando a ordem chega a esta mesa, a saber, que a ordem não é necessariamente preenchida ao melhor preço. A mesa pode preenchê-la imediatamente do inventário a 9 3/4 sem sequer tentar comprá-la a 9 5/8 para benefício do cliente – este é o ponto médio do spread no piso da bolsa. Então, após preencher o pedido do cliente internamente, o trader da empresa pode então dar meia volta e comprar o estoque na bolsa, embolsando os 12 1/2 centavos extras por ação para a empresa. Projecte isto mais de milhões de ações por ano e você pode ter uma idéia dos lucros extras que alguns corretores estão espremendo às custas de seus clientes confiantes, mas ignorantes.
Você pode muito provavelmente resolver este dilema entre comissões baixas e qualidade de execução, examinando o volume de negócios que você faz. Se você comprar algumas ações de AT&T uma vez por ano para seus filhos, então a diferença nas taxas entre uma negociação feita por um corretor de desconto em comparação com uma casa de serviço completo de transferência de dados muito provavelmente irá dominar uma melhoria de 1/8 ou mesmo uma melhoria de 1/4 no preço de preenchimento. No entanto, se você trabalha para a Fidelity (por que você está lendo isso?) e negocia regularmente grandes quantidades, então você certamente negociou comissões bem reduzidas para si mesmo e se preocupa profundamente em obter um bom preço de preenchimento.
Finalmente, toda a questão pode se tornar muito menos importante em breve. Sob as novas regras para lidar com ordens limitadas no mercado NASDAQ, o pagamento do fluxo de ordens está se tornando cada vez mais oneroso para as empresas de execução. Com o advento do day trading, firmas especializadas que usam o sistema de execução SOES da NASDAQ, juntamente com outros sistemas para “jogar” com os criadores de mercado, a capacidade das firmas de pagar a outros por suas ordens está se tornando cada vez mais difícil. Este “jogo” do mercado é devido a diferentes regras de negociação para diferentes participantes do mercado (esta questão por si só pode levar horas para explicar e tem muitos pontos de vista diferentes). Muitas empresas têm descontinuado o pagamento de ordens limitadas já que elas têm se tornado cada vez menos lucrativas que as ordens do mercado.
A partir de Novembro de 1999, o Wall Street Journal que o pagamento pelo fluxo de ordens é uma prática que está se extinguindo rapidamente.