Ordringsdirigering och betalning för orderflöde
En vanlig praxis bland mäklarfirmor är att dirigera order till vissa marknadsgaranter. Dessa market makers ”rabatterar” sedan 1 till 4 cent per aktie tillbaka till mäklarföretaget i utbyte mot orderflödet. Dessa betalningar kallas ”betalning för orderflöde” (PFOF). (Kontoförvaltaren får inte denna ersättning.) Orderrouting och PFOF förekommer i aktier som handlas på NYSE, AMEX och NASDAQ. NYSE- och AMEX-aktier som handlas utanför börsen sägs handlas ”Third Market.”
Payment for order flow har varit en mekanism som under många år har gjort det möjligt för företag att centralisera sina kunders order och låta ett annat företag utföra dem. Detta gjorde det möjligt för mindre företag att utnyttja större företags stordriftsfördelar. I stället för att bemanna sig för att hantera 1 000, 5 000 eller så många order per dag kan ett företag skicka sina 1 000 eller 5 000 order till ett annat företag som kommer att kombinera dem med andra företags order och i sin tur tillhandahålla ett högkvalitativt utförande som för det mesta är automatiserat och mycket brett till sin natur. Orderna skickas i allmänhet via dator till det mottagande företaget av det avsändande företaget, så det finns få manuella ingrepp i orderna. Denna automatisering är en viktig del av denna fråga. De flesta små företag kan inte hantera utförandet av 3 000 eller fler olika frågor med hjälp av automatisering, så de skickar sina order till de företag som kan göra det.
Företag A kan t.ex. skicka sina order från detaljhandelsagenturer till en marknadsgarant på NASDAQ eller en återförsäljare på den tredje marknaden (när det gäller noterade värdepapper) och behöver inte dagligen underhålla infrastrukturen för att ”hantera” deras order. I gengäld för denna stadiga ström av detaljhandelsorder kommer det mottagande företaget att kompensera företag A för sin relation. Denna kompensation kommer i allmänhet att ske i form av betalning per aktie. I NASDAQ-emissioner är detta vanligtvis 2 cent, medan det i NYSE-emissioner är 1 cent per aktie. Olika företag har olika arrangemang, så det jag har erbjudit är bara en tumregel.
Dessa ”rabatter” är livsnerven i den djupa rabattmäklarverksamheten. Rabattmäklarfirmor har råd att ta ut provisioner som knappt täcker den fasta kostnaden för affären på grund av de betalningar de får för att förmedla order. Men förstå att betalning för orderflöde inte är begränsat till discounters, många företag med alla typer av MO’s använder betalning för orderflöde för att öka sina intäkter samtidigt som de håller sina kostnader under kontroll. Förstå också att om du kräver att din diskonteringsmäklare ska utföra dina order på NYSE (när det gäller börsnoterade värdepapper), kommer du att upptäcka att mäklaren du använder så småningom kommer att be dig att betala mer i provision.
Företag som betalar för orderflöde tillhandahåller en mycket viktig funktion på vår marknad i dag. Utan dessa företag skulle det finnas mindre likviditet i emissioner på lägre nivå och när det gäller tredje marknadshandlare erbjuder de ett alternativ till en mycket dyr primärmarknadsplats, dvs. NYSE och ASE. Om du till exempel tittar på Benard Madoff (MADF) och tar reda på vilka kriterier de tillämpar för de 500-600 noterade emissioner som de marknadsför, skulle du ha svårt att hitta någon skillnad mellan ett MADF-utförande och ett som utförs på NYSE. I vissa fall är den till och med överlägsen. Det finns många tredje marknadsföretag som tillhandahåller kvalitativa utförandetjänster till mäklarkollektivet, DE Shaw och Trimark är två andra som gör ett utmärkt arbete på detta område. Men var snäll och inse att tredje marknadsgemenskapen skulle ha svårt att existera utan den offert, storlek och utskrifter som visas av de primära börserna.
Det företag som får betalt för sitt orderflöde måste avslöja detta faktum för dig. Det avslöjas i allmänhet på baksidan av din kundbekräftelse och regelbundet på baksidan av ditt månadsutdrag. Detta avslöjande kommer inte att identifiera det exakta beloppet (eftersom det kommer att variera beroende på vilken order det rör sig om och påverkas av variabler som marknaden, limit, NMS, spread etc.), men du kan kontakta din mäklare och fråga hur mycket som mottogs för din order, om betalning faktiskt mottogs för din order. Du kommer förmodligen att få ett mycket förvirrat svar från en privatmäklare eftersom denna fråga (det exakta beloppet dvs. 2 cent eller 1,5 cent ) i allmänhet inte kommer att avslöjas för din enskilda mäklare av det företag han/hon är anställd av.
Det är svårt att ”veta” om din order har varit föremål för betalning. Titta noga på din bekräftelse. Om den angivna marknaden till exempel är NYSE eller ASE kan du vara säker på att ingen annan betalning har mottagits av ditt företag. Om marknaden är något i stil med ”annan” i kombination med en betalningsangivelse kan din order faktiskt vara föremål för betalning.
Det finns två skolor att tänka på när det gäller kvaliteten på utförandet som kunden får när hans/hennes order dirigeras. Uttrycket ”kvalitet på utförandet” innebär hur nära ditt fyllnadspris låg skillnaden mellan köp- och säljbud på den öppna marknaden. De som anser att orderdirigering inte är skadlig hävdar att på NASDAQ är marknadsgaranten skyldig att utföra orderna till det bästa bud/ask-priset eller bättre. Vidare hävdar de att många marknadsgaranteringsföretag, t.ex. Mayer Schweitzer (en division av Charles Schwab), utför förvånansvärt många affärer till priser som ligger mellan bud/ask. Andra hävdar att rabatter och intressekonflikter ibland har en klart negativ inverkan på priset. För en längre diskussion om dessa faror, läs vidare.
För att uppnå den lägsta totala kostnaden för handel hos ett mäklarföretag måste du noggrant undersöka dessa tre kategorier:
- Mäklarens avgiftslista.
- Hur dina order dirigeras.
- Om dina NYSE-ordrar fylls av en 19c-3 trading desk.
Kategori 1 omfattar ”dolda” avgifter som är de lättaste kostnaderna att upptäcka. Säg att en rabattmäklare annonserar en fast avgift på 29,00 dollar för att handla upp till 5 000 aktier i en OTC/NASDAQ-aktie. Om mäklaren lägger till en porto- och hanteringsavgift på 4,00 dollar för varje transaktion ökar den fasta avgiften till 33,00 dollar (14 % högre). Att avslöja andra avgifter som kan ha en negativ inverkan på dina löpande handelskostnader kräver lite mer grävande. Genom att jämföra din mäklares nuvarande avgifter (om det finns några) för att skicka ut certifikat, acceptera oddslotter eller vissa typer av order (t.ex. stopp, limiter, good-until-canceled, fill-or-kill, all-or-none) med andra mäklares avgiftslistor får du reda på om du debiteras för tjänster som du kanske inte behöver betala för någon annanstans.
Kategori 2 är ofta förbisedd. Många investerare, särskilt de som är nyare på marknaden, är inte medvetna om de prisskillnader som ibland finns mellan priserna på noterade aktier som handlas på de primära börserna (t.ex. NYSE eller AMEX) och den så kallade ”tredje marknadsplatsen”. Den tredje marknadsplatsen definieras som börsnoterade aktier som handlas utanför de primära börserna. Mer än sex nyligen genomförda universitetsstudier har kommit fram till att affärer på de primära börserna ibland kan utföras till ett bättre pris än jämförbara affärer som görs på den tredje marknaden.
Och även om det inte finns något i sig som är fel med den tredje marknaden, kanske det inte ligger i ditt bästa intresse att en mäklare dirigerar alla noterade order till denna marknadsplats. Om du kan göra eller spara en extra åttondels poäng på en handel genom att gå till den primära börsen, är det dit din order bör dirigeras. När allt kommer omkring är en åttondels poäng 125 dollar för varje 1 000 aktier som handlas.
Här är hur den tredje marknaden kan arbeta mot dig: Säg att du bestämmer dig för att köpa 2 000 aktier i en aktie som är noterad på NYSE. Aktien har för närvarande en spridning på 21 till 21 1/4. Din order, som automatiskt dirigeras bort från NYSE till den tredje marknaden, utförs till 21 1/4. Men på NYSE kunde du ha gått in mellan bud och anbud och blivit fylld till 21 1/8, en besparing på 250 dollar.
Endast ett fåtal av de existerande djupa rabattmäklarna kommer att dirigera dina order på noterade aktier till de primära börserna. De flesta kommer inte att göra det på grund av affärspraxis, även om de blir ombedda att göra det. Det enda sättet att vara säker på att dina order på noterade aktier fylls på de primära börserna är att noggrant granska dina bekräftelser. Om din bekräftelse inte anger att din listade order fylldes på NYSE eller AMEX så utfördes den på den tredje marknaden.
Du löper störst risk att få en dålig fyllning – eller ibland missa ett tillfälle helt – när du handlar med någon av de aktier som har lagts till på NYSE sedan den 26 april 1979, och din handel leds bort från den primära börsen till den tredje marknaden. Nästan alla AMEX-aktier löper denna risk.
Kategori 3 förstod endast de mest sofistikerade investerarna tills nyligen. En 19c-3 trading desk är en (helt laglig) metod för att fylla NYSE-ordrar internt, utan att utsätta orderna för den offentliga marknaden överhuvudtaget. Ja, du får dina order utförda, men inte nödvändigtvis till de bästa priserna. NYSE-aktier som noterats efter den 26 april 1979, sektorfonder (främst ”landfonder” som Tyskland- eller Brasilienfonden) och offentligt handlade obligationsfonder är de värdepapper som handlas vid dessa interna bord. Nyligen vände sig NYSE till Securities Exchange Commission och begärde att regel 19c-3, som tillåter denna handelspraxis, skulle upphävas. Edward Kwalwasser, verkställande vice ordförande för NYSE:s regleringsgrupp, förklarade rakt ut: ”Regeln har inte gjort vad kommissionen trodde att den skulle göra. I själva verket har den blivit en nackdel för kunden.”
Här är ett scenario som hjälper till att förklara det raseri som har utvecklats över 19c-3-rynkan. Låt oss säga att XYZ-aktien handlas med en spridning på 9 1/2 till 9 3/4 per aktie på golvet på NYSE. En investerare lägger en order för att köpa aktien och mäklaren dirigerar ordern från NYSE till det interna 19c-3-desket. Problemet uppstår när ordern når detta bord, nämligen att ordern inte nödvändigtvis fylls till det bästa priset. Desket kan omedelbart fylla den från lagret till 9 3/4 utan att ens försöka köpa den till 9 5/8 för kundens räkning – detta är spreadens mittpunkt på börsgolvet. Efter att ha fyllt kundens order internt kan företagets handlare sedan vända sig om och köpa aktien på börsen, vilket ger företaget 12 1/2 cent extra per aktie. Om du projicerar detta på miljontals aktier per år kan du få en uppfattning om de extra vinster som vissa mäklare pressar ut på bekostnad av sina tillitsfulla men okunniga kunder.
Du kan med största sannolikhet lösa detta dilemma mellan låga provisioner och kvalitet på utförandet genom att undersöka volymen av de affärer du gör. Om du köper några aktier i AT&T en gång om året till dina barn, kommer skillnaden i avgifter mellan en handel som görs av en lågprismäklare jämfört med en fullservicemäklare troligen att dominera en 1/8 eller till och med en 1/4 förbättring av fyllnadspriset. Men om du arbetar för Fidelity (varför läser du det här?) och regelbundet handlar stora belopp, så har du säkert förhandlat fram fint reducerade provisioner för dig själv och bryr dig djupt om att få ett bra fyllnadspris.
Till sist kan hela frågan snart bli mycket mindre viktig. Enligt de nya reglerna för hantering av limiterade order på NASDAQ-marknaden blir betalning för orderflöde alltmer betungande för utförarföretagen. Med tillkomsten av daghandel, specialföretag som använder NASDAQ:s utförandesystem SOES, tillsammans med andra system för att ”spela” market makers, blir företagens möjlighet att betala andra för sina order allt svårare. Detta ”spelande” på marknaden beror på olika handelsregler för olika marknadsaktörer (denna fråga kan i sig själv ta timmar att förklara och har många olika synpunkter). Många företag har slutat betala för limiterade order eftersom de har blivit allt mindre lönsamma än marknadsordrar.
I november 1999 skrev Wall Street Journal att betalning för orderflöde är en praxis som håller på att dö ut ganska snabbt.