av Shana Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
För mer än ett decennium sedan fick världen av alternativa investeringar bevittna hur hedgefondinspirerade investeringsfonder enligt 1940 års investeringslag (40 Act) dök upp på scenen. I likhet med sina privata alternativa motsvarigheter erbjuder likvida alternativ värdefulla diversifieringsfördelar inom traditionella portföljer, men det är viktigt att hålla våra förväntningar i schack. Till skillnad från traditionella hedgefonder begränsas de likvida alternativen av 40 Act när det gäller hur och vad de kan investera i. Dessa begränsningar kan dämpa deras alfagenererande potential jämfört med deras motsvarigheter till hedgefonder. Det finns tre primära strukturella begränsningar som likvida alternativ står inför enligt 40-lagen.
Liquiditet: Det finns alfa i illikviditet, en viktig fördel som erbjuds av traditionella alternativ, t.ex. hedgefonder och private equity. Investerare förstår och förväntar sig ofta att de genom att ge upp daglig likviditet ska belönas med bättre avkastning. Detta kan genereras på olika sätt. Till exempel genom att låta förvaltaren investera i mindre likvida investeringar eller ge förvaltaren tid att handla mer tålmodigt. Denna illiquiditetsalfa är inte tillgänglig i likvida alternativ. Lagen 40 begränsar möjligheten för likvida alternativa fonder att investera i illikvida värdepapper (definierat som instrument som tar längre tid än sju dagar att avveckla på de offentliga marknaderna). En fond enligt 40 Act har mandat att hålla 85 % av sin portfölj i likvida tillgångar.
Shorting: Möjligheten att gå kort som en investeringsstrategi är det som ursprungligen satte ”hedge” i hedgefond. Strategier som long-short equity och municipal bond arbitrage räknar med att shorting är en viktig aspekt av deras investeringsstrategi. Reglerna i 40 Act begränsar kraftigt hur mycket blankning som får göras. Som ett resultat av detta kan många av de strategier som är mest fördelaktiga i diversifieringssyfte inte utföras effektivt i en likvid alternativ struktur.
Leverage: Fonder som är registrerade enligt 40 Act kan inte använda sig av hävstångseffekter lika effektivt som sina jämnåriga fonder som inte omfattas av 40 Act. 40 Act begränsar användningen av hävstång till 33 % av fondens bruttotillgångsvärde, med användning av antingen derivat eller värdepapper som marginalsäkerhet. Hävstångseffekten är ett tveeggat svärd, men en förvaltare med verklig skicklighet i genomförandet av sin strategi kan använda hävstångseffekten för att öka aktieägarnas belöning. Hävstångseffekten är ofta den viktigaste orsaken till att likvida alternativ underpresterar likasinnade hedgefondkollegor.
Trots dessa strukturella begränsningar kvarstår de diversifieringsfördelar som erbjuds av likvida alternativ. Institutioner har använt alternativa strategier i årtionden med attraktiva resultat. Investerare som är intresserade av alternativ försöker vanligtvis uppnå två huvudmål:
- Diversifiera bort från konventionell marknadsrisk
- Generera en avkastningskälla som har en ekonomisk logik och som inte är helt beroende av förvaltarens skicklighet
Alternativ har historiskt sett erbjudit en attraktiv riskjusterad avkastning och uppvisar relativt låga korrelationer till traditionella aktieinvesteringar. Tabellen nedan visar de genomsnittliga korrelationerna mellan de breda hedgefondindexen och de mer traditionella investeringsriktmärkena.
Hedging genom shorts och optionsstrategier ger alternativa förvaltare den flexibilitet som krävs för att främja avkastningens jämnhet. Som ett resultat av detta kan hedgefonder ge investerare en viktig fördel: minskningen av ”volatilitetsdämpning”.
Den allmänna uppfattningen om hedgefonder – en absolut avkastning som ligger över genomsnittet – tycks vara deras första attraktionskraft. Men sanningen är inte riktigt lika enkel. I verkligheten skulle en investerare sannolikt bli besviken på avkastningsflödet från en genomsnittlig hedgefond. På pappret är avkastningen inte riktigt häpnadsväckande. Den tydliga fördelen med hedgefonderna är att de eliminerar volatiliteten. Termen ”volatilitetsdämpning” eller ”riskdämpning” avser den faktiska, sammansatta, årliga, reella avkastning som en investering ger. Denna typ av avkastningsströmmar är en ofta ignorerad statistik som kan ha en betydande inverkan på den faktiska avkastning som kunden ser. Den viktiga slutsatsen av detta är att perioder med uttag (perioder med negativ avkastning) och återhämtningstider är extremt viktiga när man utvärderar en investering. Historiskt sett har alternativ gett marknadsliknande avkastning men med mindre och kortare drawdown-perioder, vilket gör investerarens realiserade, sammansatta avkastning mycket mer attraktiv.
Oavsett om man använder sig av likvida alternativ eller investerar direkt i hedgefonder kan investerare bygga upp en utmärkt alternativ allokering. Att förstå begränsningarna i sitt valda investeringsalternativ är nyckeln till framgång.
Detta material har utarbetats endast i informationssyfte. Denna information är inte avsedd att ge investeringsråd eller att begära eller erbjuda investeringsrådgivningstjänster. All information och alla uppgifter som presenteras här har erhållits från källor som anses vara tillförlitliga och anses vara korrekta vid tidpunkten för presentationen. Du bör inte fatta några finansiella, juridiska eller skattemässiga beslut utan att rådgöra med en vederbörligen legitimerad och erfaren yrkesman. Investeringar innebär risker och tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat.
Introduction and Overview of40 Act Liquid Alternative Funds, Citi Prime Finance. Juli 2013.
Intresserad av att bidra till AllAboutAlpha? Skriv till oss på [email protected]
