Inside the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Was war der VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

Der VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) war eine börsengehandelte Notiz (ETN), die den CBOE Volatility Index (VIX) Short-Term Futures Index mit einer Hebelwirkung von 200 % auf tägliche Volatilitätsbewegungen nachbildete. Der TVIX wurde am 29. November 2010 von Credit Suisse Securities (CS) emittiert und schließlich im Juni 2020 zusammen mit mehreren anderen gehebelten ETNs von VelocityShares von der Börse genommen.

Trotz der Einstellung der Börsennotierung sind sowohl gehebelte börsengehandelte Produkte als auch Anlagen, die an Volatilitätsindizes wie den VIX gekoppelt sind, nach wie vor beliebt. Im Folgenden geben wir einen kurzen Überblick über die Geschichte des TVIX und die Gründe, warum er von der Liste gestrichen wurde, und stellen einige andere gehebelte Volatilitätsprodukte vor, die noch gehandelt werden können.

Geschichte des VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Das Anlageziel des TVIX bestand darin, Renditen zu erzielen, die doppelt so hoch waren wie die Renditen des S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER für einen einzigen Tag. Die VelocityShares® U.S. Volatility Notes wurden von der Credit Suisse AG begeben und bestanden als vorrangige, unbesicherte Verbindlichkeiten der Credit Suisse. TVIX und die anderen VelocityShares wurden entwickelt, um anspruchsvollen Anlegern tägliche Handelsinstrumente zur Steuerung des Volatilitätsrisikos zur Verfügung zu stellen.

Der Nettoinventarwert (NIW) der ETNs wurde jede Nacht festgelegt und änderte sich während des Tages nicht, wenn sich der Stand des jeweiligen zugrunde liegenden Index bewegte. Er war mit einer täglichen Anlagegebühr von 0,70 % pro Jahr verbunden.

VIX ETNs wie der TVIX Leveraged ETN waren nützlich für den Handel mit kurzfristigen Schwankungen der Volatilität des S&P 500 Index. Aufgrund ihrer Struktur, die auf Futures-Kontrakten basiert, neigt der Preis jedoch zu einem schnellen Verfall, was zu mehreren Aktiensplits und einem im Laufe der Zeit stetig sinkenden Aktienpreis führt. Der TVIX ist nicht dafür konzipiert, über längere Zeiträume gehalten zu werden. Die Mehrheit der institutionellen Anleger handelte den TVIX entweder elektronisch oder nutzte ihn für verschiedene Hochfrequenzhandelsprogramme (High Frequency Trading, HFT). Die größten Positionsveränderungen entfielen auf Broker mit durchschnittlich über 25.000 Anteilen pro Transaktion, gefolgt von Anlageberatern mit weniger als 5.000 Anteilen. Privatanleger handelten nicht in großem Umfang mit dem TVIX.

Den TVIX-Prospekt und die Fakten finden Sie weiterhin hier auf der VelocityShares-Website.

ETNs vs. ETFs.

Anleger sollten sich darüber im Klaren sein, dass ein ETN im Gegensatz zu einem börsengehandelten Fonds (ETF) keine tatsächlichen Positionen in dem zugrunde liegenden Tracking-Instrument einnimmt. Stattdessen handelt es sich bei ETNs um vorrangige unbesicherte Schuldverschreibungen eines emittierenden Finanzinstituts, die keine Zinsen zahlen und einem Kreditrisiko unterliegen. ETNs sind nicht wie ETFs mit Tracking-Fehlern konfrontiert, da es keinen Kauf und Verkauf des zugrunde liegenden Tracking-Instruments gibt. Die ETNs überlassen es ausschließlich den Marktkräften, wie genau sie den zugrunde liegenden Index nachbilden. Dies schafft zwar einen wirklich freien Marktpreismechanismus, kann aber auch katastrophale Folgen haben, wenn strukturelle oder nicht korrelierte Anomalien auftreten.

Kurzfristige ETNs sind daher risikoreicher als Wertpapiere, die mittel- oder langfristige Anlageziele verfolgen, und eignen sich möglicherweise nicht für Anleger, die sie länger als einen Tag halten wollen. Dementsprechend sollte diese Art von ETN nur von sachkundigen Anlegern erworben werden, die die potenziellen Folgen einer Anlage in den jeweiligen zugrunde liegenden Index und das Streben nach täglich aufzinsenden gehebelten Long- oder gehebelten inversen Anlageergebnissen verstehen. Anleger sollten ihre Anlage in die ETNs aktiv und häufig überwachen, auch untertägig.

Das TVIX-Desaster von 2012

Die Struktur des TVIX verursachte einen monatlichen Preisverfall von etwa 8 bis 13 %, je nach Marktvolatilität, wobei in Zeiten geringerer Volatilität ein Preisverfall von etwa 80 bis 90 % auf Jahresbasis zu verzeichnen war. Aus diesem Grund führte die Credit Suisse routinemäßig Reverse Stock Splits im Verhältnis 10:1 durch, wenn der Kurs unter bestimmte Preisschwellen zwischen 5 und 1 US-Dollar pro Aktie fiel. Infolgedessen setzte die Credit Suisse im Februar 2012 die Ausgabe neuer TVIX-ETN-Anteile vorübergehend aus. Aufgrund des begrenzten Angebots begann der TVIX zu steigen, da die Nachfrage die Prämien anhob, was zu einer großen Diskrepanz zwischen dem Nettoinventarwert (NAV) und dem Marktpreis führte, der bis zu 90 % über den NAV gestiegen war.

Ein böses Erwachen erlebten die Einzelhandelsanleger am 22. März 2012, als der TVIX um 29,3 % einbrach und am folgenden Tag um weitere 29,8 % fiel. Der TVIX fiel von 14,43 $ auf einen Tiefststand von 7,16 $, ein Rückgang von über 50 % innerhalb von 48 Stunden. Noch schockierender war, dass der Kurseinbruch in keinerlei Zusammenhang mit den zugrunde liegenden Bewegungen des VIX-Index stand. Tatsächlich stieg der VIX-Index an diesem zweiten Tag sogar noch an. Unmittelbar nach dem Ausverkauf gab die Credit Suisse eine Erklärung heraus, dass sie die Emission von Aktien wieder aufnehmen würde. Der verdächtige Zeitpunkt des Ausverkaufs und der Pressemitteilung führte zu zahlreichen Sammelklagen.

Dies dient als abschreckendes Beispiel für Anleger, die immer die Prämie zwischen dem Marktpreis und dem Nettoinventarwert eines ETN-Produkts überprüfen sollten. Vor allem aber war die Preisbildung bei TVIX vollständig marktgesteuert, ohne dass strukturierte Preisbildungsmechanismen vorhanden waren.

2020 TVIX Delisting

Im Juni 2020 kündigte die Credit Suisse an, dass TVIX zusammen mit mehreren anderen gehebelten ETNs aus ihrer VelocityShares-Reihe dauerhaft eingestellt und von den Börsen entfernt werden würde.

Die Entscheidung wurde nach Angaben des Unternehmens wie folgt getroffen: „Im Rahmen der kontinuierlichen Bemühungen zur Überwachung und Verwaltung ihres Angebots an börsengehandelten Wertpapieren hat die Credit Suisse AG beschlossen, die vorgenannten ETNs von der Börse zu nehmen, um ihr Produktangebot besser auf ihre breiteren strategischen Wachstumspläne abzustimmen.“

Was die Einstellung der Börsennotierung von TVIX für die Anleger bedeutet

Nach der Einstellung der Börsennotierung bleiben die bestehenden Aktien von TVIX und anderen betroffenen ETNs im Umlauf, sie werden jedoch nicht mehr an einer nationalen Wertpapierbörse gehandelt. Die ETNs können jedoch, wenn überhaupt, im Freiverkehr (OTC) gehandelt werden. Die ausstehenden ETN Notes werden erst am 4. Dezember 2030 fällig. Die Credit Suisse hat zwar die Möglichkeit, die Fälligkeit der ETNs zu beschleunigen, hat sich aber zum jetzigen Zeitpunkt nicht dafür entschieden.

Die unmittelbare Folge der Einstellung der Börsennotierung der ETNs ist, dass ihre wichtigste Liquiditätsquelle wegfällt und die bisherigen Inhaber ihre ETNs möglicherweise überhaupt nicht mehr auf dem Sekundärmarkt verkaufen können. Darüber hinaus beeinträchtigt die Aussetzung weiterer Emissionen der ETNs die Liquidität eines OTC-Marktes, der sich nach der Einstellung der Börsennotierung entwickeln könnte.

Preisgestaltung und Handel von TVIX-Aktien

Zurzeit können Sie den Nettoinventarwert von TVIX ETNs noch verfolgen, indem Sie das Tickersymbol in einen beliebigen Online-Kursdienst oder bei Ihrem Online-Broker eingeben. Der Nettoinventarwert ist zwar ein Indikator für den Basiswert, den er abbildet, aber wie bereits erwähnt, gibt es keinen liquiden Markt mehr für TVIX-Anleihen. Inhaber von TVIX können je nach den Möglichkeiten ihres Brokers möglicherweise eine OTC-Notierung und -Transaktion arrangieren.

Für den Fall, dass kein Käufer gefunden wird, und unter der Annahme, dass die Credit Suisse die Rücknahme nicht beschleunigt, werden die Schuldverschreibungen am Ende des Jahres 2030 fällig, und die Anleger erhalten eine Barzahlung pro ETN in Höhe des zu diesem Zeitpunkt geltenden Rücknahmewerts, sofern es einen solchen gibt. Anleger, die mehr für ihre ETNs bezahlt haben, als sie bei Fälligkeit erhalten, erleiden einen Verlust, der beträchtlich sein kann.

Alternativen zu TVIX

Anlegern oder Händlern, die sich am VIX beteiligen möchten, stehen immer noch mehrere Möglichkeiten zur Verfügung. Der direkteste Weg für diejenigen, die Zugang zum Futures-Handel haben, sind VIX-Futures-Kontrakte. Die meisten normalen Kleinanleger haben entweder keinen direkten Zugang zu diesem Markt oder fühlen sich beim Handel mit Futures nicht wohl. Zum Glück gibt es mehrere andere ETNs und ETFs, die den VIX abbilden.

Ähnlich wie beim TVIX müssen die unten aufgeführten ETNs ihre Futures-Kontrakte rollen, um den Fonds auf den späteren Kontrakt umzuschichten, so dass die Fondsmanager gezwungen sind, die Futures-Kontrakte zu verkaufen, die ihrem Verfallsdatum am nächsten sind, und die nächstfälligen Kontrakte zu kaufen. Da Futures-Kontrakte mit längerem Verfallsdatum (unter normalen Marktbedingungen) häufig höher notieren als Futures-Kontrakte mit kürzerem Verfallsdatum, kann die Rolling-Aktivität zu Verlusten führen (da der ETN gezwungen ist, die niedriger bewerteten Kontrakte zu verkaufen und die höher bewerteten Kontrakte zu kaufen) – dies wird als Contango bezeichnet.

VIX ETFs und ETNs

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverse und/oder gehebelte VIX ETFs und ETNs

• Daily Inverse VIX Short-term ETN (XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)

Pro und Contra des Handels mit dem VIX

Der Handel mit dem VIX kann für diejenigen attraktiv sein, die auf die allgemeine Marktvolatilität wetten wollen, Anleger, die diese ETFs und ETNs in Erwägung ziehen, sollten sich jedoch darüber im Klaren sein, dass sie die Wertentwicklung des VIX-Kassakurses nicht gut widerspiegeln. Es ist davon auszugehen, dass sich alle diese ETNs und ETFs ganz anders entwickeln als der VIX selbst. Einige können im Gleichschritt mit dem VIX steigen oder fallen, aber die Geschwindigkeit, mit der sie sich bewegen, und die Zeitverzögerung machen es selbst für erfahrene Händler zu einer Herausforderung, Ein- und Ausstiegspunkte zu bestimmen. Außerdem macht der inhärente Contango-Verfall sie zu einer Verlustwette für jeden langfristigen Inhaber.

Marktvolatilitätsanlagen wie diese eignen sich daher am besten für Anleger mit einem kurzen Zeithorizont, die ihre Positionen genau beobachten und schnell handeln können, wenn sich der Markt gegen sie wendet. Unter extremen Marktbedingungen, wenn die Volatilität in die Höhe schießt, können kurzfristige VIX-Futures-Kontrakte zu höheren Kursen gehandelt werden als längerfristige, was als Backwardation bezeichnet wird und zu Unregelmäßigkeiten bei der Preisgestaltung von ETNs führen kann.

Wenn Anleger wirklich auf die Volatilität des Aktienmarktes wetten oder sie als Absicherung nutzen wollen, sind die VIX-bezogenen ETF- und ETN-Produkte akzeptable, aber äußerst mangelhafte Instrumente. Sie sind jedoch sehr praktisch, da sie wie jede andere Aktie an einer Börse gehandelt werden. Eine Möglichkeit, Zugang zum Volatilitätshandel zu erhalten, sind notierte Optionen auf den S&P 500 Index. Zugelassene Händler mit Zugang zum Optionshandel können z. B. Straddles am Geld kaufen, um eine Long-Wette auf die Aktienvolatilität abzuschließen.

TVIX FAQs

War TVIX eine gute Investition?

Nein, TVIX war nie für Anleger zum Kaufen und Halten gedacht. Vielmehr war er als ein sehr kurzfristiges Volatilitätsinstrument gedacht. Da TVIX von der Börse genommen wurde, gibt es keinen aktiven Markt mehr für den ETN, und es ist unwahrscheinlich, dass die Inhaber ihre Investition zurückerhalten.

Was für eine Art von Aktie war TVIX?

TVIX-Aktien wurden als börsengehandelte Note (ETN) konstruiert. ETNs sind eine Art unbesicherter Schuldtitel, die einen zugrunde liegenden Wertpapierindex durch den Einsatz von Derivaten wie Futures-Kontrakten nachbilden.

Wie wurde der Kurs von TVIX berechnet

Der Nettoinventarwert (NAV) von TVIX wurde täglich berechnet. Da es sich bei ETNs jedoch um unbesicherte Schuldverschreibungen handelt, die nicht direkt in die zugrunde liegenden Wertpapiere investieren, werden ihre Preise ausschließlich durch Angebot und Nachfrage am Markt bestimmt.

Könnten Sie TVIX shorten?

ETNs werden wie Aktien an börsennotierten Börsen gehandelt. Folglich könnten sie technisch gesehen leerverkauft werden – vorbehaltlich der Beschränkungen eines Brokers und seiner Fähigkeit, die Aktien für das Leerverkaufen zu finden und zu leihen. In der Praxis ist es bei ETNs wie TVIX, die im Laufe der Zeit einen Preisverfall erfahren und nicht langfristig gehalten werden, äußerst schwierig, sich Aktien zu leihen, so dass Leerverkäufe nicht möglich wären. Es gibt jedoch mehrere inverse VIX-Produkte, die im Wert steigen, wenn die Volatilität sinkt.

Warum wurde TVIX von der Börse genommen?

Credit Suisse, der Emittent von TVIX und anderen VelocityShares ETNs, beschloss im Juni 2020, mehrere Produkte von der Börse zu nehmen, um seine Produkte besser auf die strategische Vision des Unternehmens abzustimmen.

Das Fazit

Der TVIX war ein 2x gehebelter ETN, der das Doppelte der täglichen Veränderung des CBOE-Volatilitätsindex oder VIX zurückgeben sollte. Wie viele andere VIX-ETNs und -ETFs unterliegt er einem natürlichen Preisverfall im Laufe der Zeit, da er auf VIX-Futures-Kontrakten basiert, die regelmäßig gerollt werden müssen. Außerdem bedeutet die Verwendung von Futures und nicht das direkte Halten des VIX-Kassakurses, dass diese unbesicherten Schuldverschreibungen schädliche Preisanomalien auf dem Markt erleben könnten, die radikal vom Nettoinventarwert (NIW) abweichen. Daher waren und sind der TVIX und ähnliche Produkte nicht für langfristige Anleger gedacht, sondern richten sich hauptsächlich an erfahrene Daytrader. TVIX wurde schließlich im Jahr 2020 von der Börse genommen, so dass die Inhaber der ETN-Anleihen ihre Anteile möglicherweise nur noch außerbörslich loswerden können.