Dentro del VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

¿Qué era el VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

El VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) era un pagaré cotizado en bolsa (ETN) que seguía el índice de futuros a corto plazo del CBOE Volatility Index (VIX), con un apalancamiento del 200% sobre los movimientos diarios de la volatilidad. El TVIX fue emitido por Credit Suisse Securities (CS) el 29 de noviembre de 2010, y finalmente fue retirado de la lista en junio de 2020 junto con varios otros ETN apalancados de VelocityShares.

A pesar de su retirada de la lista, tanto los productos cotizados apalancados como las inversiones vinculadas a índices de volatilidad como el VIX han sido y siguen siendo populares. A continuación, ofreceremos una breve historia del TVIX y de los motivos por los que fue retirado de la lista, y señalaremos algunos otros productos de volatilidad apalancados que todavía están disponibles para operar.

Historia del ETN VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term (TVIX)

El objetivo de inversión del TVIX era buscar una rentabilidad dos veces superior a la del S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER para un solo día. Los VelocityShares® U.S. Volatility Notes fueron emitidos por Credit Suisse AG y existían como obligaciones senior y no garantizadas de Credit Suisse. El TVIX y los demás VelocityShares se diseñaron para proporcionar a los inversores sofisticados herramientas de negociación diaria para gestionar el riesgo de volatilidad.

El valor del activo neto (NAV) de los ETN se fijaba cada noche y no cambiaba intradía según el nivel del índice subyacente aplicable. Conllevaba una comisión de inversión diaria del 0,70% anual.

Los ETNs de índices como el ETN apalancado TVIX han sido útiles para negociar movimientos a corto plazo en la volatilidad del índice S&P 500. Pero, debido a su estructura que utiliza contratos de futuros, el precio tiende a decaer rápidamente, dando lugar a varias divisiones de acciones y a un precio de la acción que disminuye constantemente con el tiempo. El TVIX no fue diseñado para ser mantenido durante largos periodos de tiempo. La mayor parte de los titulares institucionales realizaron mercados en el TVIX por vía electrónica o lo utilizaron para diversos programas de estrategia de negociación de alta frecuencia (HFT). Los corredores representaron los mayores cambios de posición, con una media de más de 25.000 acciones por transacción, seguidos por los asesores de inversión con menos de 5.000 acciones. Los inversores particulares no negociaron en gran medida en el TVIX.

Todavía puede encontrar el folleto y los datos del TVIX aquí en el sitio de VelocityShares.

ETNs vs. ETFs.

Los inversores deben saber que, a diferencia de un fondo cotizado (ETF), un ETN no toma posiciones reales en el instrumento de seguimiento subyacente. En su lugar, los ETN son obligaciones de deuda senior no garantizadas de una institución financiera emisora que no paga intereses y está sujeta al riesgo de crédito. Los ETN no se enfrentan a errores de seguimiento como los ETF, ya que no hay compra y venta del instrumento de seguimiento subyacente. De hecho, los ETN se dejan estrictamente en manos de las fuerzas del mercado para determinar su grado de seguimiento del índice subyacente. Si bien esto crea un mecanismo de fijación de precios verdaderamente libre, también puede resultar desastroso cuando se producen situaciones de anomalía estructural o no relacionada.

Los ETN a corto plazo son, por tanto, más arriesgados que los valores que tienen objetivos de inversión a medio o largo plazo, y pueden no ser adecuados para los inversores que planean mantenerlos durante más de un día. En consecuencia, este tipo de ETN debe ser adquirido únicamente por inversores conocedores que comprendan las posibles consecuencias de invertir en el índice subyacente aplicable y de buscar resultados de inversión apalancada a largo plazo o inversa apalancada diariamente, según corresponda. Los inversores deben supervisar de forma activa y frecuente su inversión en los ETN, incluso durante el día.

El desastre del TVIX de 2012

La estructura del TVIX provocaba una caída mensual de los precios de entre el 8% y el 13%, dependiendo de la volatilidad del mercado, y en los periodos de menor volatilidad se producía una erosión de los precios de entre el 80% y el 90% anualizado. Por esta razón, Credit Suisse implementó rutinariamente divisiones de acciones inversas de 10 a 1 cuando el precio caía por debajo de ciertos umbrales de precio que iban desde 5 a 1 dólar por acción. Como resultado, Credit Suisse suspendió temporalmente la emisión de nuevas acciones del ETN TVIX en febrero de 2012. Debido a la limitada oferta en circulación, el TVIX comenzó a subir a medida que la demanda elevaba las primas, creando una gran discrepancia entre el valor de los activos netos (NAV) y el precio de mercado, que había subido hasta un 90% por encima del NAV.

Los inversores minoristas se encontraron con un duro despertar el 22 de marzo de 2012, cuando el TVIX se desplomó posteriormente un 29,3% y procedió a caer otro 29,8% al día siguiente. El TVIX pasó de 14,43 dólares a un mínimo de 7,16 dólares, una caída de más del 50% en 48 horas. Aún más sorprendente fue que el colapso de los precios no tuvo ninguna relación con los movimientos subyacentes del índice VIX. De hecho, el índice VIX subió ese segundo día. Inmediatamente después de la venta, Credit Suisse emitió un comunicado en el que afirmaba que volvería a emitir acciones. El sospechoso momento de la venta y el comunicado de prensa dieron lugar a muchas demandas colectivas.

Esto sirve de advertencia para que los inversores comprueben siempre la prima entre el precio de mercado y el valor liquidativo de un producto ETN. Lo más importante es que la fijación de precios de TVIX fue completamente impulsada por el mercado, sin mecanismos estructurados de fijación de precios.

2020 TVIX Delisting

En junio de 2020, Credit Suisse anunció que TVIX junto con varios otros ETNs apalancados en su línea VelocityShares sería permanentemente descontinuado y retirado de los intercambios.

Según la empresa, las decisiones se tomaron, «como parte de su esfuerzo continuo para supervisar y gestionar su conjunto de notas negociadas en bolsa, Credit Suisse AG ha decidido retirar de la lista los ETN anteriores con vistas a alinear mejor su conjunto de productos con sus planes de crecimiento estratégico más amplios.»

Lo que significa la exclusión de TVIX para los inversores

Tras su exclusión, las acciones existentes de TVIX y otros ETN afectados seguirán en circulación, aunque ya no cotizarán en ninguna bolsa de valores nacional. Sin embargo, los ETN podrán negociarse, si es que lo hacen, en el mercado extrabursátil (OTC). Los bonos ETN en circulación no vencen hasta el 4 de diciembre de 2030. Aunque Credit Suisse tiene la opción de acelerar su vencimiento, por el momento no ha optado por hacerlo.

El resultado inmediato de la retirada de los ETN de las bolsas ha sido la eliminación de su principal fuente de liquidez y es posible que los titulares existentes no hayan podido vender sus ETN en el mercado secundario. Además, la suspensión de nuevas emisiones de los ETNs afecta negativamente a la liquidez de cualquier mercado OTC que pueda desarrollarse tras la exclusión de la bolsa.

Precios y negociación de las acciones de TVIX

Actualmente, puede seguir el valor liquidativo de los ETNs de TVIX introduciendo su símbolo en cualquier servicio de cotización online o desde su broker online. Aunque el valor liquidativo es indicativo del instrumento subyacente que sigue, como se ha mencionado anteriormente, ya no existe un mercado líquido para las notas TVIX. Los tenedores de TVIX pueden organizar una cotización y una transacción OTC a través de su corredor, dependiendo de las capacidades de dicho corredor.

En el caso de que no se encuentre ningún comprador, y suponiendo que Credit Suisse no acelere su reembolso, los pagarés vencerán a finales del año 2030 y los inversores recibirán un pago en efectivo por ETN igual al valor de reembolso aplicable en ese momento, si lo hay. Cualquier inversor que haya pagado más por sus ETNs que la cantidad que reciba al vencimiento sufrirá una pérdida en su inversión, que podría ser significativa.

Alternativas al TVIX

Los inversores o comerciantes que busquen exposición al VIX todavía tienen varias opciones disponibles. La vía más directa, para aquellos que tienen acceso a la negociación de futuros, son los contratos de futuros del VIX. La mayoría de los inversores minoristas ordinarios no tendrán acceso directo a este mercado o no se sentirán cómodos negociando con futuros. Por suerte, existen otros ETN y ETF que siguen el VIX.

Al igual que el TVIX, dado que los ETN que se enumeran a continuación deben renovar sus contratos de futuros para reajustar el fondo al contrato posterior, los gestores de fondos se ven obligados a vender los contratos de futuros más próximos a su fecha de vencimiento y a comprar los contratos de fecha siguiente, lo que constituye un proceso denominado «rolling». Dado que los contratos de futuros de fecha más larga suelen estar a niveles más altos que los de fecha más corta (en condiciones normales de mercado), la actividad de rolling puede dar lugar a pérdidas (ya que el ETN se ve obligado a vender los contratos de menor valor y comprar los de mayor precio), lo que se conoce como contango.

ETFs y ETNs del VIX

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

ETFs y ETNs inversos y/o apalancados del VIX

• Daily Inverse VIX Short-plazo del VIX (XIV)
• Etf de futuros del VIX a corto plazo (SVXY)
• Etf de futuros del VIX a corto plazo ultra (UVXY)
• Etn diario 2x VIX a corto plazo (TVIX)
• Etn diario inverso del VIX a medio plazo (ZIV)Term ETN (ZIV)

Pros y contras de la negociación del VIX

La negociación del VIX puede ser atractiva para aquellos que quieran hacer apuestas sobre la volatilidad general del mercado, pero los inversores que consideren estos ETFs y ETNs deben tener en cuenta que no son grandes sustitutos del rendimiento del VIX al contado. Cabe esperar que todos estos ETN y ETF tengan un comportamiento muy diferente al del propio VIX. Algunos pueden subir o bajar al mismo tiempo que el VIX, pero la velocidad a la que se mueven y el tiempo de retardo pueden hacer que identificar los puntos de entrada y salida sea un reto incluso para los operadores experimentados. Además, la inherente decadencia del contango hace que sean una apuesta perdedora para cualquier tenedor a largo plazo.

Las inversiones en volatilidad del mercado como éstas son, por lo tanto, más adecuadas para los inversores con un horizonte temporal corto que puedan vigilar de cerca sus posiciones y moverse rápidamente si el mercado se vuelve en su contra. En condiciones de mercado extremas, cuando la volatilidad se dispara, los contratos de futuros del VIX a corto plazo pueden cotizar a niveles más altos en comparación con los de más largo plazo y la situación se denomina backwardation, lo que puede provocar irregularidades en la fijación de precios de los ETN.

Si los inversores quieren realmente apostar por la volatilidad del mercado de renta variable o utilizarlos como cobertura, los productos ETF y ETN relacionados con el VIX son instrumentos aceptables, pero muy defectuosos. Sin embargo, no cabe duda de que tienen un fuerte aspecto de conveniencia, ya que se negocian como cualquier otra acción en una bolsa. Tenga en cuenta que una forma de acceder a la negociación de la volatilidad es a través de las opciones cotizadas sobre el índice S&P 500. Los operadores autorizados con acceso a la negociación de opciones pueden comprar straddles at-the-money, por ejemplo, para hacer una apuesta larga sobre la volatilidad de las acciones.

Preguntas frecuentes sobre TVIX

¿Fue TVIX una buena inversión?

No, el TVIX nunca estuvo pensado para que los inversores lo compraran y lo mantuvieran. Más bien, fue concebido como un instrumento de volatilidad a muy corto plazo. Debido a que el TVIX fue retirado de la cotización, ya no existe un mercado activo para el ETN y es poco probable que los titulares recuperen su inversión.

¿Qué tipo de acción era el TVIX?

Las acciones de TVIX se construyeron como una nota negociada en bolsa, o ETN. Los ETN son un tipo de título de deuda no garantizado que sigue un índice de valores subyacente mediante el uso de derivados, como los contratos de futuros.

¿Cómo se calculó el precio de TVIX?

El valor del activo neto (NAV) de TVIX se calculó diariamente. Pero, debido a que los ETNs son notas no garantizadas y no invierten directamente en los valores subyacentes, sus precios son impulsados puramente por la oferta y la demanda en el mercado.

¿Podrías ponerte en corto con TVIX?

Los TVIX se negocian como acciones en las bolsas de valores. Como resultado, técnicamente podrían venderse en corto, sujetos a las restricciones de un corredor y a la capacidad de localizar y tomar prestadas las acciones para la venta en corto. A efectos prácticos, los ETNs como el TVIX que experimentan una caída de precios a lo largo del tiempo y no se mantienen a largo plazo serán extremadamente difíciles de tomar prestados, y por lo tanto no sería posible ponerse en corto. Sin embargo, hay varios productos del VIX inverso que se revalorizan cuando cae la volatilidad.

¿Por qué se retiró el TVIX de la bolsa?

Credit Suisse, el emisor de TVIX y otros ETNs VelocityShares decidió en junio de 2020 retirar de la lista varios productos, según su sitio web, en un esfuerzo por alinear mejor sus productos con la visión estratégica de la compañía.

El resultado final

El TVIX era un ETN apalancado 2x que buscaba devolver el doble del cambio diario en el índice de volatilidad CBOE, o VIX. Al igual que muchos otros ETNs y ETFs del VIX, naturalmente experimenta una decadencia de precios con el tiempo debido a la forma en que se construye utilizando contratos de futuros del VIX que necesitan ser laminados regularmente. Además, el uso de futuros y no una tenencia directa del VIX al contado significa que estas notas no garantizadas podrían ver anomalías de precios perjudiciales en el mercado que se desvían radicalmente del valor liquidativo (NAV). En consecuencia, el TVIX y otros productos similares no estaban ni están destinados a los inversores a largo plazo y se dirigen principalmente a los operadores sofisticados del día. El TVIX acabó siendo excluido de la cotización en 2020, por lo que los actuales tenedores de los pagarés ETN sólo podrían deshacerse de las acciones en el mercado extrabursátil.