Inside the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Mikä oli VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) oli pörssinoteerattu note (ETN), joka seurasi CBOE:n volatiliteetti-indeksin (VIX) lyhytaikaista futuuri-indeksiä 200 %:n vipuvaikutuksella päivittäisiin volatiliteettiliikkeisiin. TVIX:n laski liikkeeseen Credit Suisse Securities (CS) 29. marraskuuta 2010, ja se poistettiin lopulta listalta kesäkuussa 2020 yhdessä useiden muiden VelocitySharesin vipuvaikutteisten ETN:ien kanssa.

Listauksesta poistamisesta huolimatta sekä vipuvaikutteiset pörssinoteeraustuotteet että VIX:n kaltaisiin volatiliteetti-indekseihin sidotut sijoitukset ovat olleet ja ovat edelleen suosittuja. Seuraavassa kerromme lyhyesti TVIX:n historiasta ja siitä, miksi se poistettiin listalta, sekä osoitamme joitakin muita vivutettuja volatiliteettituotteita, joilla voi edelleen käydä kauppaa.

VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN:n (TVIX) historia

Sijoitustavoitteena TVIX:llä oli hakea tuottoa, joka oli 2-kertainen S&P 500 VIX Short-Term Futures -indeksin ER:n tuottoon nähden yksittäisen päivän aikana. VelocityShares® U.S. Volatility Notes -obligaatioiden liikkeeseenlaskijana toimi Credit Suisse AG, ja ne olivat Credit Suissen etuoikeutettuja, vakuudettomia sitoumuksia. TVIX ja muut VelocitySharet oli suunniteltu tarjoamaan kokeneille sijoittajille päivittäisiä kaupankäyntivälineitä volatiliteettiriskin hallintaan.

ETN:ien nettovarallisuusarvo (NAV) oli kiinteä joka yö eikä se muuttunut päivän aikana sovellettavan kohde-etuutena olevan indeksin tason muuttuessa. Sen päivittäinen sijoituspalkkio oli 0,70 % vuodessa.

VIX ETN:t, kuten TVIX-vipuvaikutteinen ETN, ovat olleet käyttökelpoisia kaupankäynnissä S&P 500 -indeksin volatiliteetin lyhytaikaisissa liikkeissä. Mutta koska sen rakenteessa käytetään futuurisopimuksia, hinnalla on taipumus hajota nopeasti, mikä johtaa useisiin osakkeiden jakautumisiin ja tasaisesti laskevaan osakekurssiin ajan mittaan. TVIX:ää ei ole suunniteltu pidettäväksi pitkiä aikoja. Suurin osa institutionaalisista haltijoista joko markkinoi TVIX:ää sähköisesti tai hyödynsi sitä erilaisissa korkean taajuuden kaupankäynnin (HFT) strategiaohjelmissa. Välittäjät tekivät suurimmat positiomuutokset, keskimäärin yli 25 000 osaketta transaktiota kohden, ja seuraavina olivat sijoitusneuvojat alle 5 000 osakkeella. Yksittäiset sijoittajat eivät käyneet suuressa määrin kauppaa TVIX:llä.

Voit edelleen löytää TVIX:n esitteen ja faktat täältä VelocitySharesin sivustolta.

ETN:t vs. ETF:t.

Sijoittajien tulisi olla tietoisia siitä, että toisin kuin pörssinoteerattu rahasto (ETF), ETN ei ota varsinaisia positioita kohde-etuutena olevasta seurantavälineestä. Sen sijaan ETN:t ovat liikkeeseen laskevan rahoituslaitoksen etuoikeutettuja vakuudettomia velkasitoumuksia, joista ei makseta korkoa ja joihin kohdistuu luottoriski. ETN-rahastoissa ei ole ETF:ien tapaan seurantavirheitä, koska kohde-etuutena olevaa seurantavälinettä ei osteta eikä myydä. Itse asiassa ETN:t ovat täysin markkinavoimien varassa sen määrittämisessä, kuinka tarkasti ne seuraavat kohde-etuutena olevaa indeksiä. Vaikka tämä luo aidosti vapailla markkinoilla toimivan hinnoittelumekanismin, se voi myös kostautua katastrofaalisesti, kun syntyy rakenteellisia tai ei-korreloituneita poikkeamatilanteita.

Lyhytaikaiset ETN:t ovat näin ollen riskialttiimpia kuin arvopaperit, joilla on keskipitkän tai pitkän aikavälin sijoitustavoitteet, eivätkä ne välttämättä sovellu sijoittajille, jotka aikovat pitää niitä hallussaan pidempään kuin yhden päivän ajan. Näin ollen tämäntyyppisiä ETN:iä tulisi ostaa vain asiantuntevien sijoittajien, jotka ymmärtävät sovellettavaan kohde-etuutena olevaan indeksiin sijoittamisen mahdolliset seuraukset ja tavoittelevat soveltuvin osin päivittäin yhdistettäviä vivutettuja pitkiä tai vivutettuja käänteisiä sijoitustuloksia. Sijoittajien olisi aktiivisesti ja usein seurattava ETN-sijoituksiaan, myös päivänsisäisesti.

Vuoden 2012 TVIX-katastrofi

TVIX:n rakenne aiheutti noin 8-13 prosentin kuukausittaisen hinnanlaskun markkinoiden volatiliteetista riippuen, ja alhaisemman volatiliteetin kausina hinnanlasku oli karkeasti arvioiden 80-90 prosenttia vuositasolla. Tästä syystä Credit Suisse toteutti rutiininomaisesti 10:1 käänteisiä osakesplittejä, kun hinta laski alle tiettyjen hintarajojen, jotka vaihtelivat 5 dollarista 1 dollariin osakkeelta. Tämän seurauksena Credit Suisse keskeytti väliaikaisesti uusien TVIX-ETN-osakkeiden liikkeeseenlaskun helmikuussa 2012. Liikkeessä olevan rajallisen tarjonnan vuoksi TVIX alkoi nousta, kun kysyntä nosti preemiot, mikä aiheutti suuren eron nettovarallisuuden ja markkinahinnan välille, joka oli noussut jopa 90 prosenttia nettovarallisuuden yläpuolelle. TVIX laski tuolloin 14,43 dollarista alimmillaan 7,16 dollariin, eli yli 50 prosenttia 48 tunnissa. Vielä järkyttävämpää oli se, että hinnan romahdus ei liittynyt lainkaan VIX-indeksin taustalla oleviin liikkeisiin. Itse asiassa VIX-indeksi itse asiassa nousi tuona toisena päivänä. Heti myynnin jälkeen Credit Suisse julkaisi lausunnon, jonka mukaan se aloittaisi uudelleen osakkeiden liikkeeseenlaskun. Myynnin ja tiedotteen epäilyttävä ajoitus johti moniin ryhmäkanteisiin.

Tämä toimii varoittavana esimerkkinä sijoittajille siitä, että ETN-tuotteen markkinahinnan ja nettovarallisuuden välisen preemion on aina tarkistettava. Mikä tärkeintä, TVIX:n hinnoittelu oli täysin markkinaehtoista ilman strukturoituja hinnoittelumekanismeja.

2020 TVIX Delisting

Kesäkuussa 2020 Credit Suisse ilmoitti, että TVIX yhdessä useiden muiden VelocityShares-sarjaan kuuluvien vipuvaikutteisten ETN:ien kanssa lopetettaisiin pysyvästi ja poistettaisiin pörsseistä.

Yhtiön mukaan päätökset tehtiin: ”s osana jatkuvaa pyrkimystään seurata ja hallita pörssinoteerattujen arvopapereiden valikoimaansa, Credit Suisse AG on päättänyt poistaa edellä mainitut ETN:t listalta tavoitteenaan sovittaa tuotevalikoimansa paremmin yhteen sen laajempien strategisten kasvusuunnitelmien kanssa.”

Mitä TVIX:n poistaminen listalta tarkoittaa sijoittajille

Listauksesta poistamisen jälkeen TVIX:n ja muiden vaikutuksen kohteena olevien ETN:ien olemassa olevat osakkeet pysyvät liikkeessä, vaikka niillä ei enää käydä kauppaa missään kansallisessa arvopaperipörssissä. ETN:eillä saatetaan kuitenkin käydä kauppaa, jos ollenkaan, pörssin ulkopuolella (OTC). Jäljellä olevien ETN-obligaatioiden eräpäivä on vasta 4. joulukuuta 2030. Vaikka Credit Suissella on mahdollisuus nopeuttaa niiden erääntymistä, se ei ole tässä vaiheessa päättänyt tehdä niin.

Välitön seuraus siitä, että ETN:t poistettiin pörssilistalta, oli se, että niiden pääasiallinen likviditeettilähde poistui, eivätkä nykyiset haltijat välttämättä ole voineet myydä ETN:iään jälkimarkkinoilla lainkaan. Lisäksi ETN:ien uusien liikkeeseenlaskujen keskeyttäminen vaikuttaa edelleen epäedullisesti likviditeettiin mahdollisilla OTC-markkinoilla, jotka voivat kehittyä listalta poistamisen jälkeen.

TVIX:n osakkeiden hinnoittelu ja kaupankäynti

Tällä hetkellä voit edelleen seurata TVIX ETN:n NAV:ia syöttämällä sen ticker-tunnuksen mihin tahansa online-noteerauspalveluun tai online-välittäjältäsi. Vaikka NAV on osoitus kohde-etuutena olevasta instrumentista, jota se seuraa, kuten edellä mainittiin, TVIX-todistuksille ei ole enää likvidejä markkinoita. TVIX:n haltijat voivat ehkä järjestää OTC-noteerauksen ja transaktion välittäjältään kyseisen välittäjän mahdollisuuksista riippuen.

Jos ostajaa ei löydy ja olettaen, että Credit Suisse ei nopeuta lunastusta, velkakirjat erääntyvät vuoden 2030 lopussa, ja sijoittajat saavat ETN:ää kohden käteismaksun, joka on yhtä suuri kuin tuolloin sovellettava lunastusarvo, jos sellainen on olemassa. Sijoittajat, jotka maksoivat ETN:istään enemmän kuin ne saavat eräpäivänä, kärsivät sijoituksestaan tappiota, joka voi olla merkittävä.

Vaihtoehtoja TVIX:lle

Sijoittajilla tai kauppiailla, jotka haluavat altistua VIX:lle, on edelleen useita vaihtoehtoja. Suorin reitti niille, joilla on pääsy futuurikauppaan, ovat VIX-futuurisopimukset. Useimmilla tavallisilla yksityissijoittajilla ei joko ole suoraa pääsyä näille markkinoille tai he eivät halua käydä futuurikauppaa. Onneksi on olemassa useita muita ETN:iä ja ETF:iä, jotka seuraavat VIX:ää.

Samankaltainen kuin TVIX, koska alla lueteltujen ETN:ien on rullattava futuurisopimuksensa tasapainottaakseen rahaston myöhempään sopimukseen, rahastonhoitajien on pakko myydä futuurisopimukset, jotka ovat lähimpänä päättymispäiväänsä, ja ostaa seuraavaksi päivättyjä sopimuksia, mitä prosessia kutsutaan rullaamiseksi. Koska pidemmän aikavälin futuurisopimukset ovat usein korkeammalla tasolla kuin lyhyemmän aikavälin futuurisopimukset (normaaleissa markkinaolosuhteissa), rullaustoiminta voi johtaa tappioihin (koska ETN:n on pakko myydä alhaisemman arvon omaavia sopimuksia ja ostaa korkeamman hinnan omaavia sopimuksia) – tätä kutsutaan contangoksi.

VIX ETF:t ja ETN:t

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Lyhytaikainen-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverse ja/tai vipuvaikutteiset VIX ETF:t ja ETN:t

• Daily Inverse VIX Short-term ETN (XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium- Medium-Term ETN (ZIV)

VIX:n kaupankäynnin hyvät ja huonot puolet

VIX:llä kaupankäynti voi olla houkuttelevaa niille, jotka haluavat lyödä vetoa markkinoiden kokonaisvolatiliteetista, mutta sijoittajien, jotka harkitsevat näitä ETF:iä ja ETN:iä, on ymmärrettävä, että ne eivät ole loistavia edustajia spot VIX:n suorituskyvylle. Kaikkien näiden ETN:ien ja ETF:ien voidaan odottaa tuottavan hyvin eri tavalla kuin itse VIX. Jotkin niistä voivat nousta tai laskea VIX:n mukana, mutta niiden liikkumisnopeus ja viive voivat tehdä sisään- ja ulostulokohtien määrittämisestä haastavaa jopa kokeneille kauppiaille. Lisäksi luontainen contangon hajoaminen tekee niistä tappiollisen vedon kaikille pitkäaikaisille haltijoille.

Tällaiset markkinoiden volatiliteettisijoitukset sopivat siksi parhaiten sijoittajille, joilla on lyhyt aikahorisontti ja jotka pystyvät tarkkailemaan positioitaan tarkasti ja siirtymään nopeasti, jos markkinat kääntyvät niitä vastaan. Äärimmäisissä markkinaolosuhteissa, kun volatiliteetti nousee huippuunsa, lyhytaikaisilla VIX-futuurisopimuksilla voidaan käydä kauppaa korkeammalla tasolla kuin pidempiaikaisilla, ja tilannetta kutsutaan backwardaatioksi, mikä voi aiheuttaa epäsäännöllisyyksiä ETN:ien hinnoittelussa.

Jos sijoittajat todella haluavat lyödä vetoa osakemarkkinoiden volatiliteetista tai käyttää niitä suojautumiskeinona, VIX:iin liittyvät ETF- ja ETN-tuotteet ovat hyväksyttäviä, mutta erittäin vajavaisia välineitä. Niissä on kuitenkin varmasti vahva mukavuusnäkökulma, sillä niillä käydään kauppaa kuten millä tahansa muulla osakkeella pörssissä. Huomaa, että yksi tapa päästä volatiliteettikauppaan on S&P 500 -indeksin listattujen optioiden kautta. Hyväksytyt kauppiaat, joilla on pääsy optiokauppaan, voivat ostaa esimerkiksi at-the-money straddles -ostoja, joilla he voivat lyödä pitkän vedon osakkeiden volatiliteettiin.

TVIX FAQ

Oliko TVIX:n sijoitus hyvä?

Ei, TVIX:ää ei koskaan ollut tarkoitettu sijoittajille ostamaan ja pitämään. Pikemminkin se oli tarkoitettu hyvin lyhytaikaiseksi volatiliteetti-instrumentiksi. Koska TVIX poistettiin pörssistä, ETN:lle ei ole enää aktiivisia markkinoita, eivätkä sen haltijat todennäköisesti saa sijoitustaan takaisin.

Millainen osake TVIX oli?

TVIX:n osakkeet rakennettiin pörssinoteerauksena eli ETN:nä. ETN:t ovat eräänlaisia vakuudettomia velkapapereita, jotka seuraavat kohde-etuutena olevaa arvopaperiindeksiä käyttämällä johdannaisia, kuten futuurisopimuksia.

Miten TVIX:n hinta laskettiin

TVIX:n nettovarallisuusarvo (NAV) laskettiin päivittäin. Mutta koska ETN:t ovat vakuudettomia velkakirjoja eivätkä ne sijoita suoraan kohde-etuutena oleviin arvopapereihin, niiden hinnat määräytyvät puhtaasti markkinoilla vallitsevan kysynnän ja tarjonnan mukaan.

Voisitko shortata TVIX:n?

ETN:t käyvät kauppaa kuten osakkeet pörssilistatuissa pörsseissä. Tämän seurauksena niitä voitaisiin teknisesti myydä lyhyeksi – edellyttäen, että välittäjän rajoitukset ja kyky paikantaa ja lainata osakkeita lyhyeksi myymistä varten on olemassa. Käytännössä TVIX:n kaltaisia ETN:iä, joiden hinta laskee ajan mittaan ja joita ei pidetä pitkäaikaisesti, on erittäin vaikea lainata, eikä lyhyeksi myyminen näin ollen ole mahdollista. Huomaa kuitenkin, että on olemassa useita käänteisiä VIX-tuotteita, joiden arvo nousee volatiliteetin laskiessa.

Miksi TVIX poistettiin listalta?

Credit Suisse, TVIX:n ja muiden VelocityShares ETN:ien liikkeeseenlaskija, päätti kesäkuussa 2020 poistaa useita tuotteita listalta verkkosivustonsa mukaan pyrkiessään sovittamaan tuotteensa paremmin yhteen yhtiön strategisen näkemyksen kanssa.

Bottom Line

Tvix oli 2x-vipuvaikutteinen ETN, joka pyrki tuottamaan kaksinkertaisen tuoton CBOE:n volatiliteetti-indeksin eli VIX:n päivittäiseen muutokseen nähden. Kuten monet muutkin VIX ETN:t ja ETF:t, sen hinta luonnollisesti laskee ajan myötä, koska se on rakennettu käyttäen VIX-futuurisopimuksia, jotka on rullattu säännöllisesti. Lisäksi se, että käytetään futuureja eikä omisteta suoraan VIX:n spot-indeksiä, tarkoittaa, että näissä vakuudettomissa velkakirjoissa voi esiintyä haitallisia hintapoikkeamia markkinoilla, jotka poikkeavat radikaalisti nettovarallisuusarvosta (NAV). Näin ollen TVIX:ää ja vastaavia tuotteita ei ollut eikä ole tarkoitettu pitkäaikaisille sijoittajille, vaan ne on suunnattu pääasiassa kehittyneille päiväkauppiaille. TVIX poistettiin lopulta pörssistä vuonna 2020, jolloin ETN-obligaatioiden nykyiset haltijat saattavat päästä eroon osakkeista vain pörssin ulkopuolella.