Toimeksiantojen reititys ja maksu toimeksiantojen kulusta
Meklariyritysten yleinen käytäntö on reitittää toimeksiannot tietyille markkinatakaajille. Nämä markkinatakaajat ”hyvittävät” sitten 1-4 senttiä osakkeelta takaisin välitysliikkeelle vastineeksi toimeksiantojen virtauksesta. Nämä maksut tunnetaan nimellä ”payment for order flow” (PFOF). (Tilinhoitaja ei saa tätä korvausta.) Toimeksiantojen reititys ja PFOF tapahtuvat osakkeissa, joilla käydään kauppaa NYSE:ssä, AMEX:ssä ja NASDAQ:ssa. NYSE:n ja AMEX:n osakkeilla, joilla käydään kauppaa muualla kuin pörssissä, sanotaan käytävän kauppaa ”kolmansilla markkinoilla”.
Payment for order flow on ollut mekanismi, jonka avulla yritykset ovat monien vuosien ajan voineet keskittää asiakkaidensa toimeksiannot ja antaa toisen yrityksen toteuttaa ne. Näin pienemmät yritykset pystyivät hyödyntämään suurempien yritysten mittakaavaetuja. Sen sijaan, että yritys tarvitsisi henkilöstöä käsittelemään 1 000 tai 5 000 toimeksiantoa päivässä, se voi lähettää 1 000 tai 5 000 toimeksiantoaan toiselle yritykselle, joka yhdistää ne muiden yritysten toimeksiantoihin ja tarjoaa puolestaan laadukkaan toteutuksen, joka on useimmiten automatisoitu ja luonteeltaan hyvin laaja. Lähettävä yritys ohjaa toimeksiannot yleensä tietokoneella vastaanottavalle yritykselle, joten manuaalista puuttumista toimeksiantoihin on vähän. Tämä automatisointi on tärkeä osa tätä asiaa. Useimmat pienet yritykset eivät pysty käsittelemään 3 000 tai useamman eri asian toteuttamista automatisoidusti, joten ne lähettävät toimeksiantonsa sellaisille yrityksille, jotka pystyvät siihen.
Yritys A voi esimerkiksi lähettää vähittäisvälitystoimistonsa toimeksiannot NASDAQ-markkinatakaajalle tai kolmannella markkinapaikalla toimivalle jälleenmyyjälle (pörssinoteerattujen arvopapereiden osalta) eikä sen tarvitse ylläpitää päivästä toiseen infrastruktuuria toimeksiantojensa ”käsittelyä” varten. Vastineeksi tästä vähittäistoimeksiantojen jatkuvasta virrasta vastaanottava yritys maksaa yritykselle A korvauksen suhteestaan. Tämä korvaus suoritetaan yleensä osakekohtaisena maksuna. NASDAQ-emissioissa tämä on yleensä 2 senttiä ja NYSE-emissioissa 1 sentti osaketta kohti. Eri firmoilla on erilaisia järjestelyjä, joten tarjoamani on vain nyrkkisääntö.
Nämä ”hyvitykset” ovat syvän alennusmeklaritoiminnan elinehto. Halpameklariyrityksillä on varaa periä palkkioita, jotka tuskin kattavat kaupan kiinteitä kustannuksia, koska ne saavat maksuja toimeksiantojen reitittämisestä. Ymmärtäkää kuitenkin, että toimeksiantovirrasta maksaminen ei rajoitu vain alennusvälittäjiin, vaan monet yritykset, joilla on kaikentyyppisiä MO:ita, käyttävät toimeksiantovirrasta maksamista lisätäkseen tulojaan ja pitääkseen samalla kustannuksensa kurissa. Ymmärtäkää myös, että jos vaaditte alennusmeklarianne toteuttamaan toimeksiantonne NYSE:ssä (listattujen arvopapereiden osalta), huomaatte, että käyttämänne meklari pyytää teitä lopulta maksamaan enemmän palkkioita.
Toimeksiantojen kulusta maksavat yritykset hoitavat hyvin tärkeää tehtävää nykyisillä markkinoillamme. Ilman näitä yrityksiä alemman tason liikkeeseenlaskuissa olisi vähemmän likviditeettiä, ja kolmansien markkinoiden jälleenmyyjien tapauksessa ne tarjoavat vaihtoehdon erittäin kalliille ensisijaisille markkinapaikoille eli NYSE:lle ja ASE:lle. Jos esimerkiksi tarkastellaan Benard Madoffia (MADF) ja selvitetään, mitkä ovat niiden toteuttamiskriteerit 500-600 noteeratun liikkeeseenlaskun osalta, joita ne markkinoivat, on vaikea löytää mitään eroa MADF:n ja NYSE:n toteuttaman liikkeeseenlaskun välillä. Joissakin tapauksissa se on jopa parempi. On monia kolmansien markkinoiden yrityksiä, jotka tarjoavat laadukkaita toteutuspalveluja välittäjäyhteisölle, DE Shaw ja Trimark ovat kaksi muuta, jotka tekevät hyvää työtä tällä alalla. Ymmärtäkää kuitenkin, että kolmansien markkinoiden yhteisön olisi vaikea olla olemassa ilman ensisijaisten pörssien näyttämiä noteerauksia, kokoja ja tulosteita.
Yrityksen, joka saa maksun toimeksiantovirrasta, on ilmoitettava tämä seikka teille. Se ilmoitetaan yleensä asiakkaan vahvistuksen kääntöpuolella ja säännöllisesti kuukausittaisen tiliotteesi kääntöpuolella. Tämä ilmoitus ei yksilöi tarkkaa summaa (koska se vaihtelee kyseessä olevan toimeksiannon mukaan, johon vaikuttavat muuttujat, kuten markkinat, limiitti, NMS, spread jne.), mutta voit ottaa yhteyttä välittäjäänne ja kysyä, kuinka paljon toimeksiannostanne saatiin, jos toimeksiannostanne todella saatiin maksu. Saat luultavasti hyvin hämmentävän vastauksen vähittäismeklarilta, koska tätä asiaa (tarkkaa summaa eli 2 senttiä tai 1,5 senttiä ) ei yleensä kerro yksittäiselle meklarillesi se yritys, jonka palveluksessa hän on.
On vaikea ”sanoa”, onko toimeksiannostasi maksettu. Katso tarkkaan vahvistustasi. Jos esimerkiksi ilmoitettu markkina-alue on NYSE tai ASE, voit olla varma, että yrityksesi ei ole saanut muuta maksua. Jos markkinamerkintä on ”muu” ja siihen on liitetty maksua koskeva ilmoitus, toimeksiantosi voi itse asiassa olla maksun kohteena.
On olemassa kaksi koulukuntaa, jotka käsittelevät asiakkaan saamaa toteutuksen laatua, kun hänen toimeksiantonsa reititetään. Ilmaisulla ”toteutuksen laatu” tarkoitetaan sitä, kuinka lähellä täyttöhintasi oli avointen markkinoiden osto- ja myyntitarjousten välistä eroa. Ne, joiden mielestä toimeksiantojen reititys ei ole haitallista, väittävät, että NASDAQissa markkinatakaajan edellytetään toteuttavan toimeksiantonsa parhaan tarjouksen tai sitä paremman hinnan mukaisesti. Lisäksi he väittävät, että monet markkinatakaajat, kuten Mayer Schweitzer (Charles Schwabin osasto), toteuttavat yllättävän paljon kauppoja osto- ja myyntihinnan välisillä hinnoilla. Toiset väittävät, että alennuksilla ja eturistiriidoilla on joskus selvästi haitallinen vaikutus täyttöhintaan. Voit lukea näistä vaaroista pidemmän keskustelun.
Toteuttaaksesi alhaisimmat kokonaiskustannukset kaupankäynnistä välitysyhtiössä, sinun on tutkittava perusteellisesti nämä kolme kategoriaa:
- Meklarin palkkiotaulukko.
- Mihin toimeksiantosi ohjataan.
- Jos NYSE-toimeksiantosi täyttää 19c-3-kaupankäyntipiste.
Kategoria 1 sisältää ”piilotetut” maksut, jotka on helpointa havaita. Sanotaan, että alennusmeklari mainostaa 29,00 dollarin kiinteää maksua enintään 5 000 osakkeen kaupasta millä tahansa OTC/NASDAQ-osakkeella. Jos välittäjä lisää 4,00 dollarin postitus- ja käsittelymaksun jokaisesta transaktiosta, kiinteä hinta nousee 33,00 dollariin (14 % korkeampi). Muiden sellaisten maksujen löytäminen, joilla voi olla haitallinen vaikutus juokseviin kaupankäyntikuluihisi, vaatii hieman enemmän tutkimustyötä. Vertaamalla välittäjäsi nykyisiä maksuja (jos sellaisia on) todistusten lähettämisestä, parittomien toimeksiantojen hyväksymisestä tai tietyntyyppisistä toimeksiannoista (kuten stoppeista, limiiteistä, ”good-until-canceled”, ”fill-or-kill”, ”all-or-none” tai ”all-or-none”) muiden välittäjien palkkiotaulukoihin saat selville, veloitetaanko sinulta palveluista, joista et ehkä joudu maksamaan missään muualla.
Kategoria 2 jää usein huomiotta. Monet sijoittajat, erityisesti ne, jotka ovat vasta tulleet markkinoille, eivät ole tietoisia hintaeroista, joita joskus esiintyy ensisijaisissa pörsseissä (kuten NYSE:ssä tai AMEX:ssä) kaupankäynnin kohteena olevien listattujen osakkeiden hintojen ja niin sanottujen ”kolmansien markkinoiden” välillä. Kolmannella markkinapaikalla tarkoitetaan listattuja osakkeita, joilla käydään kauppaa ensisijaisten pörssien ulkopuolella. Yli kuudessa viimeaikaisessa yliopistotutkimuksessa on todettu, että ensisijaisilla pörsseillä tehdyt kaupat voidaan joskus toteuttaa parempaan hintaan kuin vastaavat kaupat, jotka on tehty kolmansilla markkinoilla.
Vaikka kolmansissa markkinoilla ei sinänsä ole mitään väärää, ei välttämättä ole sinun etusi mukaista, että välittäjä ohjaa kaikki pörssissä noteeratut toimeksiannot kyseiselle markkinapaikalle. Jos voit tehdä tai säästää ylimääräisen kahdeksasosan kaupasta menemällä ensisijaiseen pörssiin, toimeksiantosi tulisi ohjata sinne. Loppujen lopuksi kahdeksasosa pisteestä on 125,00 dollaria jokaista 1 000 vaihdettua osaketta kohti.
Tässä on, miten kolmas markkina voi toimia sinua vastaan: Sanotaan, että päätät ostaa 2 000 osaketta NYSE:ssä noteerattua osaketta. Osakkeen hintahaarukka on tällä hetkellä 21-21 1/4. Toimeksiantosi, joka ohjataan automaattisesti pois NYSE:stä kolmansiin markkinoihin, toteutetaan hintaan 21 1/4. NYSE:ssä olisit kuitenkin voinut mennä osto- ja myyntitarjousten väliin ja saada toimeksiantosi täytetyksi hintaan 21 1/8. Säästöä olisi kertynyt 250,00 dollaria.
Vain harvat nykyisistä syvän alennuksen välittäjistä ohjaavat pörssilistattuja osakkeita koskevat toimeksiantosi ensisijaisiin pörsseihin. Useimmat eivät liiketoimintakäytännön vuoksi, vaikka heitä pyydettäisiin tekemään niin. Ainoa tapa olla varma, että listattuja osakkeita koskevat toimeksiantosi täytetään ensisijaisissa pörsseissä, on tutkia huolellisesti vahvistuksia. Jos vahvistuksessasi ei mainita, että listattu toimeksiantosi on täytetty NYSE:ssä tai AMEX:ssä, se on toteutettu kolmansilla markkinoilla.
Olet suurimmassa vaarassa saada huonosti täytetyn toimeksiannon – tai joskus jättää tilaisuuden kokonaan käyttämättä – aina, kun käydään kauppaa millä tahansa osakkeella, joka on lisätty NYSE:hen 26. huhtikuuta 1979 jälkeen, ja kauppasi ohjataan pois ensisijaisesta pörssistä kolmansille markkinoille. Lähes kaikilla AMEX-osakkeilla on tämä riski.
Luokan 3 ymmärsivät viime aikoihin asti vain kaikkein kokeneimmat sijoittajat. 19c-3-kaupankäyntitiski on (täysin laillinen) tapa täyttää NYSE-toimeksiantoja sisäisesti ilman, että toimeksiannot altistuvat lainkaan julkisille markkinoille. Kyllä, saat toimeksiantosi täytettyä, mutta et välttämättä parhaaseen hintaan. NYSE:n osakkeet, jotka on listattu huhtikuun 26. päivän 1979 jälkeen, sektorirahastot (pääasiassa maarahastot, kuten Saksa- tai Brasilia-rahastot) ja julkisesti noteeratut joukkovelkakirjalainarahastot ovat arvopapereita, joilla käydään kauppaa näissä sisäisissä toimipisteissä. NYSE kääntyi äskettäin Securities Exchange Commissionin puoleen ja pyysi, että sääntö 19c-3, joka sallii tämän kaupankäyntikäytännön, kumottaisiin. NYSE:n sääntelyryhmän varatoimitusjohtaja Edward Kwalwasser totesi suoraan, että ”sääntö ei ole tehnyt sitä, mitä komissio ajatteli sen tekevän. Itse asiassa siitä on tullut asiakkaalle haitta.”
Tässä on skenaario, joka auttaa selittämään 19c-3:n rypistyksestä syntyneen raivon. Oletetaan, että XYZ:n osakkeella käydään kauppaa NYSE:n pörssissä 9 1/2:n ja 9 3/4:n välillä. Sijoittaja antaa toimeksiannon osakkeen ostamisesta, ja välittäjä ohjaa toimeksiannon pois NYSE:ltä sisäiselle 19c-3-tiskille. Kun toimeksianto saapuu tähän toimipisteeseen, ongelmaksi muodostuu se, että toimeksiantoa ei välttämättä täytetä parhaaseen hintaan. Se saattaa täyttää sen välittömästi varastosta hintaan 9 3/4 yrittämättä edes ostaa sitä hintaan 9 5/8 asiakkaan eduksi – tämä on spreadin keskipiste pörssin lattialla. Täytettyään asiakkaan toimeksiannon sisäisesti yrityksen kauppias voi sitten kääntyä ympäri ja ostaa osakkeen pörssistä, jolloin yritys saa ylimääräiset 12 1/2 senttiä osakkeelta. Projisoita tämä miljooniin osakkeisiin vuodessa, niin saat käsityksen niistä ylimääräisistä voitoista, joita jotkut välittäjät puristavat ulos luottavaisten, mutta tietämättömien asiakkaidensa kustannuksella.
Voit todennäköisesti ratkaista tämän alhaisen palkkion ja laadukkaan toteutuksen välisen dilemman tarkastelemalla tekemiesi kauppojen määrää. Jos ostat muutaman AT&T:n osakkeen kerran vuodessa lapsillesi, palkkioiden ero alennusmeklarin tekemän kaupan ja täyden palvelun wire house -välittäjän tekemän kaupan välillä hallitsee mitä todennäköisimmin 1/8:n tai jopa 1/4:n parannuksen täyttöhinnassa. Jos kuitenkin työskentelet Fidelityn palveluksessa (miksi luet tätä?) ja kävit säännöllisesti kauppaa suurilla summilla, olet varmasti neuvotellut itsellesi mukavasti pienemmät palkkiot ja välität syvästi hyvän täyttöhinnan saamisesta.
Loppujen lopuksi koko asia saattaa pian menettää paljon merkitystään. NASDAQ-markkinoiden uusien rajatoimeksiantojen käsittelyä koskevien sääntöjen mukaan toimeksiantovirrasta maksaminen on muuttumassa yhä raskaammaksi toteutusyrityksille. Päivän kaupankäynnin ja NASDAQin SOES-toteutusjärjestelmää sekä muita järjestelmiä käyttävien erikoisyritysten tulon myötä markkinatakaajien ”pelaaminen” on yhä vaikeampaa, kun yritykset voivat maksaa muille toimeksiannoista. Tämä markkinoiden ”pelaaminen” johtuu siitä, että eri markkinaosapuolilla on erilaiset kaupankäyntisäännöt (tämän asian selittäminen voi kestää tuntikausia, ja siitä on monia eri näkökulmia). Monet yritykset ovat lakanneet maksamasta rajatoimeksiannoista, koska niistä on tullut yhä kannattamattomampia kuin markkinatoimeksiannoista.
Marraskuussa 1999 Wall Street Journal totesi, että maksaminen toimeksiantovirrasta on käytäntö, joka on häviämässä melko nopeasti.