By Shana Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
Vaihtoehtoisten sijoitusten maailmaan ilmestyi yli kymmenen vuotta sitten hedge-rahastojen inspiroimia vuoden 1940 Investment Act of 1940 (40 Act) -rahastoja. Samoin kuin yksityiset vaihtoehtorahastot, likvidit vaihtoehtorahastot tarjoavat arvokkaita hajautushyötyjä perinteisissä salkuissa, mutta on tärkeää pitää odotukset kurissa. Toisin kuin perinteiset hedge-rahastot, 40 Act -laki rajoittaa likvidien vaihtoehtorahastojen osalta sitä, miten ja mihin ne voivat sijoittaa. Nämä rajoitukset voivat rajoittaa niiden alfa-tuottopotentiaalia verrattuna hedge-rahastojen vastaaviin vaihtoehtoihin. Likvideihin vaihtoehtorahastoihin kohdistuu kolme ensisijaista rakenteellista rajoitusta 40 Actin nojalla.
Liquidius: Tämä on perinteisten vaihtoehtorahastojen, kuten hedge-rahastojen ja pääomasijoitusrahastojen, tarjoama keskeinen etu. Sijoittajat ymmärtävät ja odottavat usein, että luopumalla päivittäisestä likviditeetistä heidät palkitaan paremmalla tuotolla. Tämä voidaan saada aikaan monin eri tavoin. Esimerkiksi antamalla varainhoitajalle mahdollisuus sijoittaa vähemmän likvideihin sijoituksiin tai antamalla varainhoitajalle aikaa käydä kauppaa kärsivällisemmin. Tätä epälikviditeettialfaa ei ole saatavilla likvideissä vaihtoehdoissa. Laki 40 rajoittaa likvidien vaihtoehtorahastojen mahdollisuutta sijoittaa epälikvideihin arvopapereihin (jotka on määritelty välineiksi, joiden realisointi julkisilla markkinoilla kestää yli seitsemän päivää). 40 Act -lain mukaan rahaston on pidettävä 85 prosenttia salkustaan likvideissä varoissa.
Lyhentäminen: Kyky tehdä lyhyitä sijoituksia sijoitusstrategiana on alun perin tehnyt hedge-rahastosta hedge-rahaston. Strategiat, kuten long-short-osakkeet ja kuntaobligaatioiden arbitraasi, luottavat siihen, että shorttaus on merkittävä osa niiden sijoituslähestymistapaa. Lyhyeksimyyntiä voidaan rajoittaa ankarasti 40 lain säännöillä. Tämän seurauksena monia hajauttamisen kannalta hyödyllisimpiä strategioita ei voida toteuttaa tehokkaasti likvidissä vaihtoehtorakenteessa.
Leverage: 40 Actin nojalla rekisteröidyt rahastot eivät voi käyttää vipuvaikutusta yhtä tehokkaasti kuin muut kuin 40 Actin nojalla rekisteröidyt rahastot. 40 Act rajoittaa vivutuksen käytön 33 prosenttiin rahaston bruttovarallisuuden arvosta käyttäen joko johdannaisia tai arvopapereita vakuusvakuudeksi. Vipuvaikutus on kaksiteräinen miekka, mutta rahastonhoitaja, jolla on todellista taitoa strategiansa toteuttamisessa, voi käyttää vipuvaikutusta osakkeenomistajien saamien tuottojen kasvattamiseen. Velkaantuminen on usein keskeinen syy siihen, että likvidit vaihtoehtorahastot alisuorittavat samanhenkisten hedge-rahastojen vertaisrahastojen tuloksia.
Näistä rakenteellisista rajoituksista huolimatta likvidien vaihtoehtorahastojen tarjoamat hajautushyödyt ovat edelleen olemassa. Instituutiot ovat käyttäneet vaihtoehtoisia strategioita vuosikymmeniä houkuttelevin tuloksin. Vaihtoehtosijoituksista kiinnostuneet sijoittajat pyrkivät tyypillisesti saavuttamaan kaksi päätavoitetta:
- Hajauttaa pois tavanomaisesta markkinariskistä
- Tuottolähteen luominen, jolla on taloudelliset perusteet ja joka ei ole täysin riippuvainen varainhoitajan taidoista
Vaihtoehtosijoitukset ovat historiallisesti tarjonneet houkuttelevia riskikorjattuja tuottoja, ja niillä on ollut suhteellisen alhaiset korrelaatiot perinteisten osakesijoitusten kanssa. Alla olevassa taulukossa on esitetty laajojen hedge-rahasto-indeksien keskimääräiset korrelaatiot perinteisempien sijoitusvertailuindeksien kanssa.
Shortsien ja optiostrategioiden avulla vaihtoehtoisten rahastojen hoitajat voivat joustavasti edistää tuottojen johdonmukaisuutta. Tämän seurauksena hedge-rahastot voivat tarjota sijoittajille tärkeän edun: ”volatiliteettivajeen” vähentämisen.”
Yleisön käsitys hedge-rahastoista – keskimääräistä suuremmat absoluuttiset tuotot – näyttää olevan niiden alkuperäinen vetovoimatekijä. Totuus ei kuitenkaan ole aivan näin yksinkertainen. Todellisuudessa sijoittaja todennäköisesti pettyisi keskimääräisen hedge-rahaston tuottovirtaan. Paperilla tuotot eivät todellakaan vie mennessään. Hedge-rahaston selkeä etu on volatiliteetin poistaminen. Termi ”volatiliteettivaje” tai ”riskivaje” viittaa sijoituksen tarjoamiin todellisiin, yhteenlaskettuihin, vuotuisiin, reaalisiin tuottoihin. Tämäntyyppinen tuottovirta on usein unohdettu tilasto, jolla voi olla merkittävä vaikutus asiakkaan näkemiin todellisiin tuottoihin. Tärkeä johtopäätös tästä on, että drawdown-jaksot (negatiivisten tuottojen jaksot) ja palautumisajat ovat erittäin tärkeitä sijoitusta arvioitaessa. Historiallisesti vaihtoehtosijoitukset ovat tarjonneet markkinoiden kaltaisia tuottoja, mutta pienemmillä ja lyhyemmillä drawdown-jaksoilla, mikä tekee sijoittajan realisoituneesta, yhdistetystä tuotosta paljon houkuttelevamman.
Sijoittajat voivat rakentaa erinomaisen vaihtoehtoisen allokaation riippumatta siitä, käyttävätkö he likvidejä vaihtoehtoisia sijoituskohteita vai sijoittavatko suoraan hedge-rahastoihin. Valitun sijoitusvaihtoehdon rajoitusten ymmärtäminen on avain menestykseen.
Tämä materiaali on laadittu vain tiedotustarkoituksessa. Tämän tiedon tarkoituksena ei ole antaa sijoitusneuvontaa tai pyytää tai tarjota sijoitusneuvontapalveluja. Kaikki tässä esitetyt tiedot on saatu luotettavina pidetyistä lähteistä, ja niiden uskotaan olevan paikkansapitäviä esitettynä ajankohtana. Sinun ei tulisi tehdä mitään taloudellisia, oikeudellisia tai verotuksellisia päätöksiä neuvottelematta asianmukaisesti valtuutetun ja kokeneen ammattilaisen kanssa. Sijoittamiseen liittyy riski, eikä aiempi kehitys ole tae tulevista tuloksista.
Introduction and Overview of40 Act Liquid Alternative Funds, Citi Prime Finance. July 2013.
Interested in contributing to AllAboutAlpha? Pistä meille viestiä osoitteeseen [email protected]
