Inside the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

What Was the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) ?

Le VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) était une note négociée en bourse (ETN) qui suivait l’indice de volatilité CBOE (VIX) Short-Term Futures Index, avec un effet de levier de 200% sur les mouvements de volatilité quotidiens. Le TVIX a été émis par Credit Suisse Securities (CS) le 29 novembre 2010, et a finalement été retiré de la liste en juin 2020 avec plusieurs autres ETN à effet de levier VelocityShares.

Malgré leur retrait de la liste, les produits négociés en bourse à effet de levier et les investissements liés aux indices de volatilité tels que le VIX ont été et restent populaires. Ci-dessous, nous fournirons un bref historique du TVIX et de la raison pour laquelle il a été retiré de la liste, et nous indiquerons quelques autres produits de volatilité à effet de levier qui sont toujours disponibles pour le commerce.

Historique de l’ETN VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term (TVIX)

L’objectif d’investissement du TVIX était de rechercher des rendements qui étaient 2x ceux de l’indice S&P 500 VIX Short-Term Futures ER pour une seule journée. Les VelocityShares® U.S. Volatility Notes ont été émis par Credit Suisse AG et existaient en tant qu’obligations senior non garanties de Credit Suisse. TVIX et les autres VelocityShares ont été conçus pour fournir aux investisseurs sophistiqués des outils de négociation quotidienne pour gérer le risque de volatilité.

La valeur nette d’inventaire (VNI) de l’ETN était fixée chaque nuit et ne changerait pas intraday selon le niveau de l’indice sous-jacent applicable. Il comportait des frais d’investissement quotidiens de 0,70 % par an.

Les ETN VIX comme l’ETN à effet de levier TVIX ont été utiles pour négocier les mouvements à court terme de la volatilité de l’indice S&P 500. Mais, en raison de sa structure utilisant des contrats à terme, le prix a tendance à se désintégrer rapidement, ce qui a conduit à plusieurs fractionnements d’actions et à un prix de l’action en baisse constante au fil du temps. TVIX n’a pas été conçu pour être détenu pendant de longues périodes. La majorité des détenteurs institutionnels ont effectué des transactions sur le TVIX par voie électronique ou l’ont utilisé pour divers programmes de stratégie de négociation à haute fréquence (HFT). Les courtiers ont représenté les changements de position les plus importants, avec une moyenne de plus de 25 000 actions par transaction, suivis par les conseillers en investissement avec moins de 5 000 actions. Les investisseurs individuels n’ont pas beaucoup négocié dans le TVIX.

Vous pouvez toujours trouver le prospectus et les faits du TVIX ici sur le site VelocityShares.

ETNs vs ETFs.

Les investisseurs doivent savoir que, contrairement à un fonds négocié en bourse (ETF), un ETN ne prend pas de positions réelles dans l’instrument de suivi sous-jacent. Au lieu de cela, les ETN sont des titres de créance de premier rang non garantis d’une institution financière émettrice qui ne paie pas d’intérêts et sont soumis à un risque de crédit. Les ETN ne sont pas confrontés à des erreurs de suivi comme les ETF puisqu’il n’y a pas d’achat et de vente de l’instrument de suivi sous-jacent. En fait, les ETN sont laissés strictement aux forces du marché pour déterminer dans quelle mesure ils suivent l’indice sous-jacent. Si cela crée un mécanisme de fixation des prix véritablement libre sur le marché, cela peut aussi se retourner de façon désastreuse lorsque des situations d’anomalies structurelles ou non corrélées se présentent.

Les ETN à court terme sont donc plus risqués que les titres qui ont des objectifs d’investissement intermédiaires ou à long terme, et peuvent ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de les détenir plus d’un jour. Par conséquent, ce type d’ETN ne doit être acheté que par des investisseurs avertis qui comprennent les conséquences potentielles d’un investissement dans l’indice sous-jacent applicable et de la recherche de résultats d’investissement à effet de levier long ou inverse à effet de levier à composition quotidienne, selon le cas. Les investisseurs doivent surveiller activement et fréquemment leur investissement dans les ETN, même en intrajournalier.

Le désastre du TVIX de 2012

La structure du TVIX a provoqué une décroissance mensuelle des prix d’environ 8 à 13%, selon la volatilité du marché, les périodes de faible volatilité voyant une érosion des prix d’environ 80% à 90% annualisée. Pour cette raison, Credit Suisse mettait régulièrement en œuvre des reverse splits de 10 pour 1 lorsque le prix tombait sous certains seuils de prix allant de 5 à 1 $ par action, ce qui a conduit Credit Suisse à suspendre temporairement l’émission de nouvelles actions TVIX ETN en février 2012. En raison de l’offre limitée en circulation, le TVIX a commencé à augmenter à mesure que la demande levait les primes, créant un écart important entre la valeur nette d’inventaire (VNA) et le prix du marché, qui avait atteint jusqu’à 90 % au-dessus de la VNA.

Les investisseurs du secteur de la vente au détail ont eu un réveil brutal le 22 mars 2012, lorsque le TVIX s’est ensuite effondré de 29,3 % et a poursuivi sa chute de 29,8 % le jour suivant. Le TVIX est alors passé de 14,43 $ à 7,16 $, soit une chute de plus de 50 % en 48 heures. Ce qui est encore plus choquant, c’est que l’effondrement des prix n’avait aucun lien avec les mouvements sous-jacents de l’indice VIX. En fait, l’indice VIX a même augmenté ce deuxième jour. Immédiatement après la liquidation, le Credit Suisse a publié un communiqué indiquant qu’il recommencerait à émettre des actions. Le timing suspect de la liquidation et du communiqué a conduit à de nombreuses actions collectives.

Ceci sert d’avertissement aux investisseurs de toujours vérifier la prime entre le prix du marché et la VNI d’un produit ETN. Plus important encore, la tarification du TVIX était complètement déterminée par le marché sans mécanismes de tarification structurés en place.

2020 TVIX Delisting

En juin 2020, Credit Suisse a annoncé que TVIX ainsi que plusieurs autres ETN à effet de levier de sa gamme VelocityShares seraient définitivement abandonnés et retirés des échanges.

Selon l’entreprise, les décisions ont été prises, « dans le cadre de ses efforts continus pour surveiller et gérer sa suite de notes négociées en bourse, Credit Suisse AG a décidé de retirer de la cote les ETN susmentionnés en vue de mieux aligner sa suite de produits avec ses plans de croissance stratégiques plus larges. »

Ce que la radiation de TVIX signifie pour les investisseurs

Après leur radiation, les actions existantes de TVIX et des autres ETN impactés resteront en circulation, bien qu’elles ne soient plus négociées sur aucune bourse nationale. Les ETN pourront toutefois se négocier, le cas échéant, sur une base de gré à gré (OTC). Les ETN en circulation n’ont pas d’échéance avant le 4 décembre 2030. Bien que le Credit Suisse ait la possibilité d’accélérer leur échéance, il n’a pas choisi de le faire à ce stade.

Le résultat immédiat de la radiation des ETN des bourses a supprimé leur principale source de liquidité et les détenteurs existants peuvent ne pas avoir été en mesure de vendre leurs ETN sur le marché secondaire du tout. En outre, la suspension de nouvelles émissions des ETN affecte encore plus négativement la liquidité de tout marché de gré à gré qui pourrait se développer à la suite d’un retrait de la cote.

Prix et négociation des actions TVIX

À l’heure actuelle, vous pouvez toujours suivre la VNI de l’ETN TVIX en entrant son symbole de téléscripteur dans tout service de cotation en ligne ou auprès de votre courtier en ligne. Bien que la NAV soit indicative de l’instrument sous-jacent qu’elle suit, comme mentionné ci-dessus, il n’y a plus de marché liquide pour les notes TVIX. Les détenteurs de TVIX peuvent être en mesure d’organiser une cotation et une transaction de gré à gré auprès de leur courtier, en fonction des capacités de ce dernier.

Dans le cas où aucun acheteur ne peut être trouvé, et en supposant que Credit Suisse n’accélère pas son rachat, les notes viendront à échéance à la fin de l’année 2030 et les investisseurs recevront un paiement en espèces par ETN égal à la valeur de rachat applicable à ce moment-là, s’il y en a une. Tous les investisseurs qui ont payé plus pour leurs ETN que le montant qu’ils reçoivent à l’échéance subiront une perte sur leur investissement, qui pourrait être importante.

Alternatives au TVIX

Les investisseurs ou les traders qui cherchent une exposition au VIX ont encore plusieurs options disponibles. La voie la plus directe, pour ceux qui ont accès à la négociation de contrats à terme, sont les contrats à terme VIX. La plupart des investisseurs particuliers ordinaires n’auront pas d’accès direct à ce marché ou ne seront pas à l’aise pour négocier des contrats à terme. Heureusement, il existe plusieurs autres ETN et ETF qui suivent le VIX.

Similaire au TVIX, puisque les ETN énumérés ci-dessous doivent rouler leurs contrats à terme pour rééquilibrer le fonds vers le contrat ultérieur, les gestionnaires de fonds sont obligés de vendre les contrats à terme qui sont les plus proches de leur date d’expiration et d’acheter les contrats à échéance suivante, ce qui est un processus appelé roulement. Étant donné que les contrats à terme à long terme sont souvent à des niveaux plus élevés que ceux à court terme (dans des conditions de marché normales), l’activité de roulement peut entraîner des pertes (car l’ETN est forcé de vendre les contrats à faible valeur et d’acheter les contrats à prix plus élevé) — c’est ce qu’on appelle le contango.

ETFs et ETNs VIX

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-terme (VIXY)
• EtN à court terme VIX (VIIX)

ETFs et ETNs VIX inversés et/ou à effet de levier

• EtN inversé quotidien VIX à courtterme (XIV)
• EtFBF Short VIX Short-Term Futures (SVXY)
• EtFBF Ultra VIX Short-Term Futures (UVXY)
• EtFBF 2x VIX Short-Term quotidien (TVIX)
• EtFBF Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)

Avantages et inconvénients de la négociation du VIX

La négociation du VIX peut être attrayante pour ceux qui veulent placer des paris sur la volatilité globale du marché, mais les investisseurs qui envisagent ces ETF et ETN doivent savoir qu’ils ne sont pas d’excellents substituts de la performance du VIX au comptant. On peut s’attendre à ce que tous ces ETN et ETF aient une performance très différente de celle du VIX lui-même. Certains peuvent augmenter ou diminuer en tandem avec le VIX, mais la vitesse à laquelle ils se déplacent et le temps de latence peuvent rendre le repérage des points d’entrée et de sortie difficile, même pour les traders expérimentés. De plus, la désintégration inhérente du contango en fait un pari perdant pour tout détenteur à long terme.

Les investissements en volatilité du marché comme ceux-ci conviennent donc mieux aux investisseurs ayant un horizon à court terme qui peuvent surveiller de près leurs positions et agir rapidement si le marché se retourne contre eux. Dans des conditions de marché extrêmes, lorsque la volatilité atteint des sommets, les contrats à terme VIX à court terme peuvent se négocier à des niveaux plus élevés par rapport à ceux à plus long terme et cette situation est appelée backwardation, ce qui peut entraîner des irrégularités dans la tarification des ETN.

Si les investisseurs veulent vraiment faire des paris sur la volatilité du marché des actions ou les utiliser comme couvertures, les produits ETF et ETN liés aux VIX sont des instruments acceptables mais très défectueux. Cependant, ils ont certainement un aspect pratique important, car ils se négocient comme n’importe quelle autre action sur une bourse. Notez qu’une façon d’avoir accès au trading de la volatilité est par le biais d’options cotées sur l’indice S&P 500. Les traders agréés ayant accès au trading d’options peuvent acheter des straddles à la monnaie, par exemple, pour faire un pari long sur la volatilité des actions.

TVIX FAQs

TVIX était-il un bon investissement ?

Non, TVIX n’a jamais été conçu pour que les investisseurs l’achètent et le détiennent. Il était plutôt destiné à être un instrument de volatilité à très court terme. Comme TVIX a été retiré de la cote, il n’y a plus de marché actif pour l’ETN et les détenteurs ont peu de chances de récupérer leur investissement.

Quel type d’action était TVIX ?

Les actions TVIX ont été construites comme une note négociée en bourse, ou ETN. Les ETN sont un type de titre de créance non garanti qui suit un indice sous-jacent de titres par l’utilisation de produits dérivés tels que des contrats à terme.

Comment a été calculé le prix de TVIX

La valeur liquidative (VL) de TVIX était calculée sur une base quotidienne. Mais, comme les ETN sont des billets non garantis et qu’ils n’investissent pas directement dans les titres sous-jacents, leurs prix sont déterminés uniquement par l’offre et la demande sur le marché.

Pourriez-vous vendre à découvert TVIX ?

Les ETN se négocient comme des actions d’une société sur des bourses cotées. Par conséquent, ils pourraient techniquement être vendus à découvert – sous réserve des restrictions d’un courtier et de sa capacité à localiser et à emprunter les actions pour la vente à découvert. En pratique, les ETN tels que TVIX, dont le prix se dégrade avec le temps et qui ne sont pas détenus à long terme, seront extrêmement difficiles à emprunter, et la vente à découvert ne sera donc pas possible. Notez cependant qu’il existe plusieurs produits VIX inversés qui prennent de la valeur lorsque la volatilité baisse.

Pourquoi le TVIX a-t-il été retiré de la liste ?

Credit Suisse, l’émetteur du TVIX et d’autres ETN VelocityShares a décidé en juin 2020 de retirer plusieurs produits, selon son site Web, dans le but de mieux aligner ses produits avec la vision stratégique de l’entreprise.

The Bottom Line

Le TVIX était un ETN à effet de levier 2x qui cherchait à rapporter deux fois la variation quotidienne de l’indice de volatilité CBOE, ou VIX. Comme beaucoup d’autres ETN et ETF VIX, il connaît naturellement une décroissance des prix au fil du temps en raison de la façon dont il est construit en utilisant des contrats à terme VIX qui doivent être roulés régulièrement. De plus, l’utilisation de contrats à terme et non d’une détention directe du VIX au comptant signifie que ces billets non garantis pourraient connaître des anomalies de prix néfastes sur le marché qui s’écartent radicalement de la valeur nette d’inventaire (VNA). En conséquence, le TVIX et les produits similaires n’étaient pas et ne sont pas destinés aux investisseurs à long terme et visent principalement les day traders sophistiqués. TVIX a finalement été retiré de la cote en 2020, où les détenteurs actuels des notes ETN pourraient seulement être en mesure de se débarrasser des actions de gré à gré.

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