A VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Mi volt a VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

A VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) egy tőzsdén kereskedett kötvény (ETN) volt, amely a CBOE Volatilitási Index (VIX) rövid távú határidős indexét követte, 200%-os tőkeáttétellel a napi volatilitási mozgásokra. A TVIX-et a Credit Suisse Securities (CS) bocsátotta ki 2010. november 29-én, és végül 2020 júniusában több más VelocityShares tőkeáttételes ETN-nel együtt kivezették a tőzsdéről.

A kivezetésük ellenére mind a tőkeáttételes tőzsdén kereskedett termékek, mind a volatilitási indexekhez, például a VIX-hez kapcsolódó befektetések népszerűek voltak és maradnak. Az alábbiakban röviden ismertetjük a TVIX történetét és azt, hogy miért törölték a tőzsdéről, valamint rámutatunk néhány más, még mindig kereskedhető tőkeáttételes volatilitási termékre.

A VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

A TVIX befektetési célja az volt, hogy az S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER egy napra vonatkozó hozamának kétszeresét elérő hozamot keressen. A VelocityShares® U.S. Volatility Notes-t a Credit Suisse AG bocsátotta ki, és a Credit Suisse elsőbbségi, fedezetlen kötelezettségeiként léteztek. A TVIX-et és a többi VelocityShares-t úgy tervezték, hogy a kifinomult befektetők számára napi kereskedési eszközöket biztosítsanak a volatilitási kockázat kezeléséhez.

Az ETN-ek nettó eszközértéke (NAV) minden este rögzített volt, és nem változott napközben az alkalmazandó mögöttes index szintjének mozgásával. Évi 0,70%-os napi befektetési díjjal járt.

A TVIX tőkeáttételes ETN-hez hasonló VIX ETN-ek hasznosnak bizonyultak az S&P 500 index volatilitásában bekövetkező rövid távú mozgások kereskedéséhez. A határidős kontraktusokat használó struktúrája miatt azonban az árfolyam hajlamos a gyors bomlásra, ami idővel több részvényfelosztáshoz és folyamatosan csökkenő árfolyamhoz vezet. A TVIX-et nem arra tervezték, hogy hosszabb ideig tartsák. Az intézményi tulajdonosok többsége vagy elektronikus úton kereskedett a TVIX-ben, vagy különböző magas frekvenciájú kereskedési (HFT) stratégiai programokhoz használta azt. A legnagyobb pozícióváltozásokat a brókerek bonyolították, átlagosan több mint 25 000 részvényt tranzakciónként, őket követték a befektetési tanácsadók 5000 részvény alatt. Az egyéni befektetők nem kereskedtek nagymértékben a TVIX-ben.

A TVIX prospektusát és a tényeket továbbra is itt találja a VelocityShares webhelyén.

ETN-ek vs. ETF-ek.

A befektetőknek tisztában kell lenniük azzal, hogy a tőzsdén kereskedett alapokkal (ETF) ellentétben az ETN nem foglal tényleges pozíciókat a mögöttes követési eszközben. Ehelyett az ETN-ek egy kibocsátó pénzügyi intézmény rangidős, fedezetlen adósságkötelezettségei, amelyek nem fizetnek kamatot, és hitelkockázatnak vannak kitéve. Az ETN-ek nem szembesülnek követési hibákkal, mint az ETF-ek, mivel nem történik a mögöttes követési eszköz vétele és eladása. Valójában az ETN-ek szigorúan a piaci erőkre vannak bízva annak meghatározásában, hogy mennyire követik a mögöttes indexet. Miközben ez egy valóban szabad piaci árazási mechanizmust hoz létre, katasztrofálisan visszafelé is elsülhet, ha strukturális vagy nem korrelációs anomáliás helyzetek alakulnak ki.

A rövid lejáratú ETN-ek így kockázatosabbak, mint a közép- vagy hosszú távú befektetési célú értékpapírok, és nem feltétlenül alkalmasak olyan befektetők számára, akik egy napnál hosszabb ideig tervezik tartani őket. Ennek megfelelően az ilyen típusú ETN-eket csak olyan hozzáértő befektetők vásárolhatják meg, akik tisztában vannak a vonatkozó mögöttes indexbe történő befektetés és a napi kamatozású, tőkeáttételes hosszú vagy tőkeáttételes inverz befektetési eredmények keresésének lehetséges következményeivel. A befektetőknek aktívan és gyakran kell figyelemmel kísérniük az ETN-be történő befektetésüket, akár napközben is.

A 2012-es TVIX katasztrófa

A TVIX struktúrája a piaci volatilitástól függően havi 8-13% körüli árcsökkenést okozott, az alacsonyabb volatilitású időszakokban az árcsökkenés éves szinten nagyjából 80% és 90% között mozgott. Emiatt a Credit Suisse rendszeresen 10:1 arányú fordított részvényfelosztást hajtott végre, amikor az árfolyam bizonyos, részvényenként 5 és 1 USD közötti árküszöbértékek alá esett. Ennek eredményeként a Credit Suisse 2012 februárjában átmenetileg felfüggesztette az új TVIX ETN-részvények kibocsátását. A forgalomban lévő korlátozott kínálat miatt a TVIX emelkedni kezdett, mivel a kereslet megemelte a prémiumokat, ami nagy eltérést okozott a nettó eszközérték (NAV) és a piaci ár között, amely akár 90%-kal is a NAV fölé emelkedett.

A kiskereskedelmi befektetőket 2012. március 22-én durva ébredés érte, amikor a TVIX ezt követően 29,3%-kal összeomlott, majd a következő napon további 29,8%-kal esett. A TVIX ekkor 14,43 dollárról 7,16 dolláros mélypontra esett, ami 48 óra alatt több mint 50%-os esést jelentett. Még megdöbbentőbb volt, hogy az áresésnek egyáltalán nem volt köze a VIX-index mögöttes mozgásához. Valójában a VIX-index ezen a második napon még emelkedett is. Közvetlenül az eladás után a Credit Suisse közleményt adott ki arról, hogy ismét részvényeket bocsát ki. Az eladás és a közlemény gyanús időzítése számos csoportos keresetet eredményezett.

Ez figyelmeztető példaként szolgál a befektetők számára, hogy mindig ellenőrizzék az ETN-termék piaci ára és nettó árfolyama közötti prémiumot. A legfontosabb, hogy a TVIX árazása teljesen piacvezérelt volt, strukturált árazási mechanizmusok nélkül.

2020 TVIX delisting

2020 júniusában a Credit Suisse bejelentette, hogy a TVIX-et a VelocityShares termékcsalád számos más tőkeáttételes ETN-jével együtt véglegesen megszüntetik és eltávolítják a tőzsdéről.

A vállalat közleménye szerint a döntések így születtek: “A tőzsdén kereskedett kötvények csomagjának folyamatos ellenőrzésére és kezelésére irányuló erőfeszítései részeként a Credit Suisse AG úgy döntött, hogy a fent említett ETN-eket kivezeti a tőzsdéről azzal a céllal, hogy termékcsaládját jobban összehangolja szélesebb körű stratégiai növekedési terveivel.”

Mit jelent a TVIX kivezetése a befektetők számára

A kivezetést követően a TVIX és más érintett ETN-ek meglévő részvényei továbbra is forgalomban maradnak, bár a továbbiakban nem kereskednek velük egyetlen nemzeti értéktőzsdén sem. Az ETN-ekkel azonban, ha egyáltalán, tőzsdén kívüli (OTC) alapon kereskedhetnek. A forgalomban lévő ETN-jegyek csak 2030. december 4-én válnak esedékessé. Bár a Credit Suisse-nak lehetősége van a lejáratuk felgyorsítására, egyelőre nem döntött így.

Az ETN-ek tőzsdéről való törlésének közvetlen következménye, hogy az ETN-ek elsődleges likviditási forrása megszűnt, és a meglévő tulajdonosok esetleg egyáltalán nem tudták eladni ETN-jeiket a másodlagos piacon. Emellett az ETN-ek további kibocsátásának felfüggesztése tovább rontja a tőzsdéről való törlést követően esetlegesen kialakuló tőzsdén kívüli piac likviditását.

TVIX részvények árazása és kereskedése

A TVIX ETN-ek nettó árfolyamát jelenleg is nyomon követheti, ha beírja a ticker szimbólumát bármely online jegyzési szolgáltatásba vagy online brókerénél. Bár a NAV az általa követett mögöttes eszközre utal, a fent említettek szerint a TVIX-jegyeknek már nincs likvid piaca. A TVIX-tulajdonosok – a brókerük lehetőségeitől függően – tőzsdén kívüli jegyzést és tranzakciót intézhetnek a brókerüknél.

Ha nem találnak vevőt, és feltételezve, hogy a Credit Suisse nem gyorsítja fel a visszaváltást, a kötvények 2030 végén válnak esedékessé, és a befektetők ETN-enként az akkor érvényes visszaváltási értéknek megfelelő készpénzkifizetést kapnak, ha van ilyen. Azok a befektetők, akik többet fizettek az ETN-jükért, mint amennyit a lejáratkor kapnak, veszteséget szenvednek a befektetésükön, ami jelentős lehet.

A TVIX alternatívái

A VIX-nek való kitettséget kereső befektetők vagy kereskedők számára továbbra is számos lehetőség áll rendelkezésre. A legközvetlenebb út, azok számára, akiknek van hozzáférésük a határidős kereskedéshez, a VIX határidős kontraktusok. A legtöbb hétköznapi kisbefektetőnek vagy nincs közvetlen hozzáférése ehhez a piachoz, vagy nem lesz kényelmes a határidős ügyletekkel való kereskedés. Szerencsére számos más ETN és ETF létezik, amelyek a VIX-et követik.

A TVIX-hez hasonlóan, mivel az alább felsorolt ETN-eknek rollerezniük kell a határidős szerződéseiket, hogy az alapot a későbbi szerződéshez igazítsák, az alapkezelők kénytelenek eladni a lejárati dátumukhoz legközelebb eső határidős szerződéseket, és megvenni a következő dátumú szerződéseket, ezt a folyamatot nevezik rollerezésnek. Mivel a hosszabb lejáratú határidős kontraktusok gyakran magasabb szinten állnak, mint a rövidebb lejáratúak (normál piaci körülmények között), a gördítési tevékenység veszteséget eredményezhet (mivel az ETN kénytelen eladni az alacsonyabb értékű kontraktusokat és megvenni a magasabb árú kontraktusokat) — ezt nevezik contango (kontránc) néven.

VIX ETF-ek és ETN-ek

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-…Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverz és/vagy tőkeáttételes VIX ETF-ek és ETN-ek

• Napi inverz VIX Short-term ETN (XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Napi 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Napi Inverz VIX Medium-Term ETN (TVIX)
• Napi Inverz VIX Medium-Term ETN (ZIV)

A VIX kereskedés előnyei és hátrányai

A VIX kereskedés vonzó lehet azok számára, akik az általános piaci volatilitásra szeretnének fogadásokat kötni, de az ezeket az ETF-eket és ETN-eket fontolgató befektetőknek tisztában kell lenniük azzal, hogy ezek nem nagyszerű helyettesítői a spot VIX teljesítményének. Mindezek az ETN-ek és ETF-ek várhatóan nagyon eltérően fognak teljesíteni magától a VIX-től. Egyesek a VIX-szel együtt emelkedhetnek vagy eshetnek, de a mozgásuk sebessége és a késleltetési idő még a tapasztalt kereskedők számára is kihívást jelenthet a belépési és kilépési pontok pontos meghatározása. Ráadásul a velük járó contango bomlás miatt bármely hosszú távú tulajdonos számára vesztes tétet jelentenek.

Az ilyen piaci volatilitási befektetések ezért leginkább a rövid időhorizontú befektetők számára alkalmasak, akik szorosan tudják figyelni a pozícióikat, és gyorsan léphetnek, ha a piac ellenük fordul. Szélsőséges piaci körülmények között, amikor a volatilitás kiugrik, a rövid távú VIX határidős kontraktusok magasabb szinten kereskedhetnek, mint a hosszabb távúak, és ezt a helyzetet backwardationnek nevezik, ami szabálytalanságokat okozhat az ETN-ek árazásában.

Ha a befektetők valóban a részvénypiaci volatilitásra akarnak fogadásokat kötni, vagy fedezetként akarják használni őket, a VIX-hez kapcsolódó ETF és ETN termékek elfogadható, de erősen hibás eszközök. Ugyanakkor kétségtelenül erős kényelmi aspektusuk van, mivel úgy kereskednek velük, mint bármely más tőzsdei részvényekkel. Megjegyzendő, hogy a volatilitási kereskedéshez való hozzáférés egyik módja az S&P 500 indexre jegyzett opciók révén érhető el. Az opciós kereskedési hozzáféréssel rendelkező, engedélyezett kereskedők például at-the-money straddlet vásárolhatnak, hogy hosszú tétet tegyenek a részvények volatilitására.

TVIX GYIK

Jó befektetés volt a TVIX?

Nem, a TVIX-et soha nem arra szánták, hogy a befektetők vegyék és tartsák. Inkább nagyon rövid távú volatilitási eszköznek szánták. Mivel a TVIX-et kivezették a tőzsdéről, az ETN-nek már nincs aktív piaca, és a tulajdonosok valószínűleg nem fogják visszakapni a befektetésüket.

Milyen részvény volt a TVIX?

A TVIX részvények tőzsdén kereskedett kötvényként, azaz ETN-ként kerültek kialakításra. Az ETN-ek olyan típusú, fedezetlen hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok, amelyek egy mögöttes értékpapírindexet követnek származtatott termékek, például határidős ügyletek felhasználásával.

Hogyan számították ki a TVIX árát

A TVIX nettó eszközértékét (NAV) napi alapon számították ki. De mivel az ETN-ek fedezetlen kötvények, és nem fektetnek közvetlenül a mögöttes értékpapírokba, árukat pusztán a piaci kereslet és kínálat határozza meg.

Le tudná shortolni a TVIX-et?

Az ETN-ekkel úgy kereskednek, mint a tőzsdén jegyzett részvényekkel. Ennek eredményeképpen technikailag shortolhatók – a bróker korlátozásaitól és a részvények felkutatására és a shortoláshoz szükséges kölcsönzésre való képességétől függően. Gyakorlati szempontból az olyan ETN-eket, mint a TVIX, amelyek árfolyamesést tapasztalnak az idő múlásával, és amelyeket nem tartanak hosszú távon, rendkívül nehéz lesz kölcsönvenni, és ezért a shortolás nem lenne lehetséges. Megjegyzendő azonban, hogy számos olyan inverz VIX termék létezik, amelyek értéke emelkedik, amikor a volatilitás csökken.

Miért törölték a TVIX-et a tőzsdéről?

A Credit Suisse, a TVIX és más VelocityShares ETN-ek kibocsátója 2020 júniusában úgy döntött, hogy honlapja szerint több termékét törli a listáról, annak érdekében, hogy termékeit jobban összehangolja a vállalat stratégiai elképzeléseivel.

A lényeg

A TVIX egy 2x tőkeáttételes ETN volt, amely a CBOE volatilitási index, azaz a VIX napi változásának kétszeresét kívánta megtéríteni. Sok más VIX ETN-hez és ETF-hez hasonlóan természetesen idővel árcsökkenést tapasztal, mivel a konstrukciója VIX határidős szerződéseket használ, amelyeket rendszeresen göngyölíteni kell. Ráadásul a határidős ügyletek használata és nem az azonnali VIX közvetlen birtoklása azt jelenti, hogy ezek a fedezetlen kötvények káros áranomáliákat tapasztalhatnak a piacon, amelyek radikálisan eltérnek a nettó eszközértéktől (NAV). Ennek eredményeképpen a TVIX és a hasonló termékek nem a hosszú távú befektetők számára készültek és készülnek, és elsősorban a kifinomult nappali kereskedőket célozzák meg. A TVIX-et végül 2020-ban törölték a tőzsdéről, ahol az ETN-jegyek meglévő tulajdonosai csak tőzsdén kívül szabadulhatnak meg a részvényektől.