Rotingul ordinelor și plata pentru fluxul de ordine
O practică obișnuită în rândul firmelor de brokeraj este de a direcționa ordinele către anumiți formatori de piață. Acești creatori de piață „rambursează” apoi între 1 și 4 cenți pe acțiune firmei de brokeraj în schimbul fluxului de ordine. Aceste plăți sunt cunoscute sub denumirea de „plată pentru fluxul de ordine” (PFOF). (Directorul de cont nu primește această compensație.) Rutarea ordinelor și PFOF are loc în cazul acțiunilor tranzacționate la NYSE, AMEX și NASDAQ. Acțiunile NYSE și AMEX tranzacționate în afara bursei se spune că sunt tranzacționate „Third Market.”
Payment for order flow (plata pentru fluxul de ordine) a fost un mecanism care, timp de mulți ani, a permis firmelor să centralizeze ordinele clienților lor și să le execute o altă firmă. Acest lucru a permis firmelor mai mici să folosească economiile de scară ale firmelor mai mari. În loc să se doteze cu personal pentru a gestiona 1.000, 5.000 sau cam așa ceva de ordine pe zi, o firmă poate trimite cele 1.000 sau 5.000 de ordine către o altă firmă care le va combina cu ordinele altei firme și, la rândul său, va oferi o execuție de calitate care, de cele mai multe ori, este automatizată și are un caracter foarte larg. Ordinele sunt, în general, direcționate pe calculator către firma destinatară de către firma expeditoare, astfel încât intervenția manuală asupra ordinelor este redusă. Această automatizare este o parte importantă a acestei probleme. Majoritatea firmelor mici nu se pot ocupa de executarea a 3 000 sau mai multe emisiuni diferite cu ajutorul automatizării, așa că își trimit ordinele către firmele care pot.
De exemplu, firma A poate trimite ordinele agențiilor de vânzare cu amănuntul către un formator de piață NASDAQ sau un dealer de pe piața a treia (în cazul titlurilor de valoare cotate) și nu trebuie să mențină zi de zi infrastructura pentru a se „ocupa” de ordinele lor. În schimbul acestui flux constant de ordine cu amănuntul, firma beneficiară va compensa firma A pentru relația sa. Această compensație va lua, în general, forma unei plăți per acțiune. În cazul emisiunilor NASDAQ, aceasta este în general de 2 cenți, în timp ce în cazul emisiunilor NYSE este de 1 cent pe acțiune. Diferite firme au aranjamente diferite, așa că ceea ce am oferit este doar o regulă de bază.
Aceste „reduceri” sunt sufletul afacerii de brokeraj cu discount mare. Firmele de brokeraj cu discount își pot permite să perceapă comisioane care abia acoperă costul fix al tranzacției datorită plăților pe care le primesc pentru direcționarea ordinelor. Dar înțelegeți că plata pentru fluxul de ordine nu se limitează la discounter, multe firme cu toate tipurile de MO folosesc plata pentru fluxul de ordine pentru a-și spori veniturile, menținându-și în același timp costurile sub control. Înțelegeți, de asemenea, că dacă cereți brokerului dvs. cu discount să vă execute ordinele la NYSE (în cazul titlurilor de valoare cotate), veți constata că brokerul pe care îl folosiți vă va cere, în cele din urmă, să plătiți comisioane mai mari.
Firmele care plătesc pentru fluxul de ordine asigură o funcție foarte importantă pe piața noastră actuală. Fără aceste firme, ar exista mai puțină lichiditate în emisiunile de nivel inferior, iar în cazul dealerilor de pe piața a treia, acestea oferă o alternativă la o piață primară foarte scumpă, adică NYSE și ASE. De exemplu, dacă vă uitați la Benard Madoff (MADF) și aflați care sunt criteriile lor de execuție pentru 500 până la 600 de emisiuni listate pe care le comercializează, ar fi greu să găsiți vreo diferență între o execuție MADF și una executată la NYSE. În unele cazuri, aceasta va fi chiar superioară. Există multe firme de piață terță care oferă servicii de execuție de calitate comunității de brokeraj, DE Shaw, Trimark sunt alte două firme care fac o treabă excelentă în acest domeniu. Cu toate acestea, vă rugăm să vă dați seama că comunității de pe piața a treia i-ar fi greu să existe fără cotația, mărimea și printurile afișate de bursele primare.
Firma care primește plata pentru fluxul de ordine trebuie să vă dezvăluie acest fapt. În general, este dezvăluit pe spatele confirmării de client și, în mod regulat, pe spatele extrasului dvs. lunar. Această dezvăluire nu va identifica suma exactă (deoarece aceasta va varia în funcție de ordinul în cauză, fiind afectată de variabile precum piața, limita, NMS, spread etc.), dar vă puteți contacta brokerul și întreba cât de mult s-a primit pentru ordinul dvs. dacă, de fapt, s-a primit plata pentru ordinul dvs. Veți primi probabil un răspuns foarte confuz din partea unui broker de retail, deoarece această chestiune (suma exactă, de exemplu, 2 cenți sau 1,5 cenți ) nu va fi, în general, dezvăluită brokerului dvs. individual de către firma la care acesta este angajat.
Este greu de „spus” dacă ordinul dvs. a făcut obiectul unei plăți. Uitați-vă cu atenție la confirmarea dumneavoastră. De exemplu, dacă piața indicată este NYSE sau ASE, atunci puteți fi sigur că firma dvs. nu a primit nicio altă plată. În cazul în care piața este ceva de genul „altele”, împreună cu o dezvăluire a plății, ordinul dumneavoastră poate fi, de fapt, supus plății.
Există două școli de gândire cu privire la calitatea execuției pe care o primește clientul atunci când ordinul său este direcționat. Expresia „calitatea execuției” înseamnă cât de aproape a fost prețul de execuție de diferența dintre prețul de cumpărare și cel de vânzare de pe piața liberă. Cei care consideră că direcționarea ordinelor nu este în detrimentul lor susțin că, pe NASDAQ, formatorul de piață este obligat să execute la cel mai bun preț de cumpărare/cumpărare afișat sau chiar mai bun. În plus, aceștia susțin că multe firme de formare a pieței, cum ar fi Mayer Schweitzer (o divizie a Charles Schwab), execută un număr surprinzător de tranzacții la prețuri cuprinse între prețul de cumpărare și cel de vânzare. Alții susțin că reducerile și conflictele de interese au uneori un efect negativ semnificativ asupra prețului de umplere. Pentru o discuție îndelungată despre aceste pericole, citiți mai departe.
Pentru a realiza cel mai mic cost total al tranzacționării la o firmă de brokeraj, trebuie să cercetați cu atenție aceste trei categorii:
- Graficul de comisioane al brokerului.
- Unde sunt direcționate ordinele dumneavoastră.
- Dacă ordinele dumneavoastră de la NYSE sunt executate de un birou de tranzacționare 19c-3.
Categoria 1 include comisioanele „ascunse” care sunt cele mai ușor de descoperit. Să presupunem că un broker cu discount anunță o rată fixă de 29,00 USD pentru a tranzacționa până la 5.000 de acțiuni din orice acțiune OTC/NASDAQ. Dacă brokerul adaugă un comision de poștă și manipulare de 4,00 USD pentru fiecare tranzacție, rata fixă crește la 33,00 USD (cu 14% mai mult). Descoperirea altor comisioane care ar putea avea un impact negativ asupra cheltuielilor curente de tranzacționare necesită ceva mai multe cercetări. Comparând comisioanele actuale ale brokerului dumneavoastră (dacă există) pentru trimiterea de certificate, acceptarea de ordine cu loturi impare sau anumite tipuri de ordine (cum ar fi stopuri, limite, bune până la anulare, fill-or-kill, all-or-none) cu listele de comisioane ale altor brokeri, veți afla dacă vi se percep taxe pentru servicii pentru care s-ar putea să nu fiți nevoit să plătiți în altă parte.
Categoria 2 este adesea trecută cu vederea. Mulți investitori, în special cei care sunt mai noi pe piață, nu sunt conștienți de diferențele de preț care există uneori între prețurile acțiunilor listate la bursă, tranzacționate la bursele primare (cum ar fi NYSE sau AMEX), și așa-numita „a treia piață”. Cea de-a treia piață este definită ca fiind acțiunile cotate care sunt tranzacționate în afara burselor primare. Mai mult de șase studii universitare recente au concluzionat că tranzacțiile de pe bursele primare pot fi uneori executate la un preț mai bun decât tranzacțiile comparabile efectuate pe a treia piață.
Deși nu există nimic în neregulă intrinsec cu a treia piață, s-ar putea să nu fie în interesul dumneavoastră ca un broker să direcționeze toate ordinele listate pe această piață. Dacă puteți face sau economisi o optime de punct în plus la o tranzacție mergând la bursa primară, acolo ar trebui să fie direcționat ordinul dvs. La urma urmei, o optime de punct reprezintă 125,00 dolari pentru fiecare 1.000 de acțiuni tranzacționate.
Iată cum a treia piață poate lucra împotriva dumneavoastră: Să spunem că decideți să cumpărați 2.000 de acțiuni ale unei acțiuni listate la NYSE. Acțiunea are în prezent un spread de 21 la 21 1/4. Ordinul dumneavoastră, direcționat automat de la NYSE către a treia piață, este executat la 21 1/4. Cu toate acestea, la NYSE ați fi putut să vă plimbați între oferta și cererea de cumpărare și să fiți executat la 21 1/8, ceea ce înseamnă o economie de 250,00 USD.
Doar câțiva dintre brokerii cu discounturi mari vor direcționa ordinele dumneavoastră pentru acțiunile listate la bursele principale. Majoritatea nu o vor face ca o chestiune de practică de afaceri, chiar dacă li se cere să o facă. Singura modalitate de a fi sigur că ordinele dvs. de acțiuni cotate la bursă sunt executate la bursele primare este să vă examinați cu atenție confirmările. Dacă în confirmarea dvs. nu se precizează că ordinul dvs. listat a fost executat la NYSE sau AMEX, atunci acesta a fost executat pe a treia piață.
Cercetați cel mai mare risc de a primi o executare greșită – sau, uneori, de a pierde complet o oportunitate – ori de câte ori tranzacționați oricare dintre acțiunile adăugate la NYSE începând cu 26 aprilie 1979, iar tranzacția dvs. este direcționată de la bursa primară pe a treia piață. Aproape toate acțiunile AMEX prezintă acest risc.
Categoria 3 a fost înțeleasă doar de cei mai sofisticați dintre investitori până de curând. Un birou de tranzacționare 19c-3 este o metodă (complet legală) de a completa ordinele de la NYSE la nivel intern, fără a expune deloc ordinele pe piața publică. Da, veți primi ordinele dumneavoastră, dar nu neapărat la cele mai bune prețuri. Acțiunile NYSE listate după 26 aprilie 1979, fondurile sectoriale (în primul rând fondurile „de țară”, cum ar fi Fondul Germania sau Fondul Brazilia) și fondurile de obligațiuni cotate la bursă sunt valorile mobiliare tranzacționate la aceste birouri interne. Recent, NYSE s-a adresat Comisiei pentru bursele de valori mobiliare, solicitând ca regula 19c-3, care permite această practică de tranzacționare, să fie abrogată. Edward Kwalwasser, vicepreședintele executiv al grupului de reglementare al NYSE, a declarat categoric că: „Regula nu a făcut ceea ce Comisia a crezut că va face. De fapt, a devenit un dezavantaj pentru client.”
Iată un scenariu care ajută la explicarea furiei care s-a dezvoltat în legătură cu ridul 19c-3. Să spunem că acțiunile XYZ se tranzacționează cu o diferență de 9 1/2 până la 9 3/4 pe acțiune la bursa din New York. Un investitor plasează un ordin de cumpărare a acțiunii, iar brokerul direcționează acest ordin de la NYSE către biroul intern 19c-3. Problema apare atunci când ordinul ajunge la acest birou, și anume că ordinul nu este neapărat executat la cel mai bun preț. Este posibil ca biroul să îl completeze imediat din stoc la 9 3/4, fără să încerce măcar să îl cumpere la 9 5/8 în beneficiul clientului – acesta este punctul mediu al spread-ului la bursă. Apoi, după ce a onorat ordinul clientului pe plan intern, traderul firmei poate să se întoarcă și să cumpere acțiunile de la bursă, încasând pentru firmă cei 12 1/2 cenți în plus pe acțiune. Proiectați acest lucru pe milioane de acțiuni pe an și vă puteți face o idee despre profiturile suplimentare pe care unii brokeri le storc pe seama clienților lor încrezători, dar ignoranți.
Puteți rezolva cel mai probabil această dilemă între comisioanele mici și calitatea execuției prin examinarea volumului de tranzacții pe care le faceți. Dacă cumpărați câteva acțiuni de AT&T o dată pe an pentru copiii dumneavoastră, atunci diferența de comisioane dintre o tranzacție efectuată de un broker cu discount în comparație cu o casă de brokeraj cu servicii complete va domina, cel mai probabil, o îmbunătățire de 1/8 sau chiar 1/4 din prețul de umplere. Cu toate acestea, dacă lucrați pentru Fidelity (de ce citiți acest lucru?) și tranzacționați în mod regulat sume mari, atunci cu siguranță ați negociat comisioane frumos reduse pentru dumneavoastră și vă pasă foarte mult de obținerea unui preț de umplere bun.
În cele din urmă, întreaga problemă ar putea deveni mult mai puțin importantă în curând. Conform noilor reguli de gestionare a ordinelor la limită pe piața NASDAQ, plata pentru fluxul de ordine devine din ce în ce mai împovărătoare pentru firmele de execuție. Odată cu apariția tranzacțiilor zilnice, a firmelor specializate care utilizează sistemul de execuție SOES al NASDAQ, împreună cu alte sisteme pentru a „juca” cu formatorii de piață, capacitatea firmelor de a plăti altora pentru ordinele lor devine din ce în ce mai dificilă. Acest „joc” al pieței se datorează regulilor de tranzacționare diferite pentru diferiți participanți la piață (explicarea acestei probleme poate dura ore întregi și are multe puncte de vedere diferite). Multe firme au renunțat să mai plătească pentru ordinele la limită deoarece acestea au devenit din ce în ce mai puțin profitabile decât ordinele de piață.
În noiembrie 1999, Wall Street Journal că plata pentru fluxul de ordine este o practică care se stinge destul de rapid.
.