Inside the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Co byl VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) byl dluhopis obchodovaný na burze (ETN), který sledoval index CBOE Volatility Index (VIX) Short-Term Futures s 200% pákovým efektem na denní pohyby volatility. TVIX byl vydán společností Credit Suisse Securities (CS) 29. listopadu 2010 a nakonec byl v červnu 2020 spolu s několika dalšími pákovými ETN VelocityShares vyřazen z obchodování.

I přes vyřazení z obchodování byly a zůstávají pákové burzovně obchodované produkty i investice spojené s indexy volatility, jako je VIX, populární. Níže uvedeme stručnou historii indexu TVIX a důvody, proč byl vyřazen ze seznamu, a poukážeme na některé další produkty volatility s pákovým efektem, které je stále možné obchodovat.

Historie VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Investičním cílem TVIX bylo hledat výnosy, které by byly 2x vyšší než výnosy indexu S&P 500 VIX Short-Term Futures ER za jeden den. Dluhopisy VelocityShares® U.S. Volatility Notes byly vydány společností Credit Suisse AG a existovaly jako prioritní, nezajištěné závazky společnosti Credit Suisse. TVIX a ostatní akcie VelocityShares byly navrženy tak, aby poskytovaly sofistikovaným investorům denní obchodní nástroje pro řízení rizika volatility.

Čistá hodnota aktiv (NAV) ETN byla každou noc pevně stanovena a neměnila se během dne podle toho, jak se měnila úroveň příslušného podkladového indexu. Byl s ním spojen denní investiční poplatek ve výši 0,70 % ročně.

VIX ETN, jako je pákový ETN TVIX, byly užitečné pro obchodování krátkodobých pohybů volatility indexu S&P 500. ETN s pákovým efektem, jako např. Kvůli své struktuře využívající futures kontrakty má však tendenci k rychlému rozpadu, což vede k několika rozštěpením akcií a postupně klesající ceně akcií v průběhu času. TVIX nebyl navržen k držení po delší dobu. Většina institucionálních držitelů realizovala trhy s TVIX buď elektronicky, nebo jej využívala pro různé strategické programy vysokofrekvenčního obchodování (HFT). Největší změny pozic prováděli makléři, v průměru více než 25 000 akcií na transakci, následováni investičními poradci s méně než 5 000 akciemi. Individuální investoři s TVIX výrazně neobchodovali.

Prospekt a fakta k TVIX stále najdete zde na stránkách VelocityShares.

ETN vs. ETF.

Investoři by si měli uvědomit, že na rozdíl od burzovně obchodovaného fondu (ETF) ETN nezaujímá skutečné pozice v podkladovém sledovaném nástroji. Místo toho jsou ETN přednostní nezajištěné dluhové závazky emitující finanční instituce, které nevyplácejí žádný úrok a podléhají úvěrovému riziku. ETN se nepotýkají s chybami sledování jako ETF, protože nedochází k nákupu a prodeji podkladového sledovacího nástroje. Ve skutečnosti je u ETN ponecháno výhradně na tržních silách, aby určily, jak přesně sledují podkladový index. To sice vytváří skutečně volný tržní cenový mechanismus, ale může se to také katastrofálně vymstít, když dojde ke strukturálním nebo nekorelovaným anomáliím.

Krátkodobé ETN jsou tedy rizikovější než cenné papíry, které mají střednědobé nebo dlouhodobé investiční cíle, a nemusí být vhodné pro investory, kteří je plánují držet déle než jeden den. Proto by tento typ ETN měli nakupovat pouze znalí investoři, kteří rozumí možným důsledkům investování do příslušného podkladového indexu a usilují o denní složení dlouhých investic s pákovým efektem, případně o inverzní investice s pákovým efektem. Investoři by měli aktivně a často sledovat své investice do ETN, a to i v rámci dne.

Katastrofa TVIX v roce 2012

Struktura TVIX způsobila měsíční pokles ceny přibližně o 8 až 13 % v závislosti na volatilitě trhu, přičemž v obdobích s nižší volatilitou docházelo k poklesu ceny zhruba o 80 až 90 % ročně. Z tohoto důvodu Credit Suisse běžně prováděla reverzní rozdělení akcií v poměru 10:1, když cena klesla pod určitou cenovou hranici v rozmezí od 5 USD do 1 USD za akcii. V důsledku toho Credit Suisse v únoru 2012 dočasně pozastavila vydávání nových akcií TVIX ETN. Vzhledem k omezené nabídce v oběhu začal TVIX růst, protože poptávka zvedla prémie, což vytvořilo velký rozdíl mezi čistou hodnotou aktiv (NAV) a tržní cenou, která vzrostla až o 90 % nad NAV.

Maloobchodní investory čekalo 22. března 2012 kruté probuzení, když se TVIX následně propadl o 29,3 % a následující den pokračoval poklesem o dalších 29,8 %. TVIX se tehdy propadl z 14,43 USD na minimum 7,16 USD, tedy o více než 50 % během 48 hodin. Ještě více šokující bylo, že propad ceny vůbec nesouvisel s podkladovými pohyby indexu VIX. Ve skutečnosti index VIX tento druhý den ve skutečnosti vzrostl. Bezprostředně po výprodeji vydala Credit Suisse prohlášení, že bude opět pokračovat v emisi akcií. Podezřelé načasování výprodeje a vydání zprávy vedlo k mnoha hromadným žalobám.

Toto slouží jako varování pro investory, aby vždy kontrolovali prémii mezi tržní cenou a NAV produktu ETN. Nejdůležitější je, že stanovení ceny TVIX bylo zcela řízeno trhem, aniž by byly zavedeny strukturované mechanismy stanovení ceny.

2020 TVIX Delisting

V červnu 2020 Credit Suisse oznámila, že TVIX spolu s několika dalšími pákovými ETN z řady VelocityShares bude trvale ukončen a stažen z burz.

Podle společnosti bylo toto rozhodnutí učiněno takto: „V rámci pokračující snahy o monitorování a řízení své sady burzovně obchodovaných dluhopisů se společnost Credit Suisse AG rozhodla stáhnout výše uvedené ETN z burzy s cílem lépe sladit svou sadu produktů se svými širšími strategickými plány růstu.“

Co znamená vyřazení TVIX ze seznamu pro investory

Po jejich vyřazení ze seznamu zůstanou stávající akcie TVIX a dalších dotčených ETN v oběhu, nebudou se však již obchodovat na žádné národní burze cenných papírů. ETN se však mohou obchodovat, pokud vůbec, na mimoburzovním (OTC) základě. Nesplacené dluhopisy ETN jsou splatné až 4. prosince 2030. Credit Suisse má sice možnost jejich splatnost urychlit, ale v tuto chvíli se pro to nerozhodla.

Bezprostředním důsledkem vyřazení dluhopisů ETN z burz bylo odstranění jejich primárního zdroje likvidity a stávající držitelé nemuseli být vůbec schopni prodat své dluhopisy ETN na sekundárním trhu. Kromě toho pozastavení dalších emisí ETN dále nepříznivě ovlivňuje likviditu jakéhokoli mimoburzovního trhu, který se může po vyřazení z burzy rozvinout.

Ceník a obchodování s akciemi TVIX

V současné době můžete stále sledovat čistou hodnotu aktiv (NAV) ETN TVIX zadáním jeho ticker symbolu do jakékoli online kotační služby nebo u svého online brokera. NAV sice vypovídá o podkladovém nástroji, který sleduje, ale jak bylo uvedeno výše, pro dluhopisy TVIX již neexistuje likvidní trh. Držitelé dluhopisů TVIX mohou být schopni zajistit mimoburzovní kotaci a transakci u svého makléře v závislosti na jeho možnostech.

V případě, že se nenajde žádný kupec, a za předpokladu, že Credit Suisse neurychlí odkup, dluhopisy budou splatné na konci roku 2030 a investoři obdrží peněžní platbu za každý ETN ve výši platné hodnoty odkupu v daném okamžiku, pokud nějaká bude. Všichni investoři, kteří za své ETN zaplatili více, než kolik obdrží při splatnosti, utrpí ztrátu ze své investice, která by mohla být značná.

Alternativy k TVIX

Investoři nebo obchodníci, kteří hledají expozici vůči VIX, mají stále k dispozici několik možností. Nejpřímější cestou, pro ty, kteří mají přístup k obchodování s futures, jsou futures kontrakty na VIX. Většina běžných drobných investorů buď nebude mít přímý přístup k tomuto trhu, nebo se jim nebude chtít obchodovat s futures. Naštěstí existuje několik dalších ETN a ETF, které sledují VIX.

Podobně jako u TVIX, protože níže uvedené ETN musí rolovat své futures kontrakty, aby došlo k rebalancování fondu na pozdější kontrakt, jsou manažeři fondů nuceni prodávat futures kontrakty, které jsou nejblíže svému datu expirace, a nakupovat kontrakty s dalším datem, což je proces zvaný rolling. Vzhledem k tomu, že futures kontrakty s delší dobou splatnosti jsou často na vyšších úrovních než kontrakty s kratší dobou splatnosti (za normálních tržních podmínek), může aktivita rolování vést ke ztrátám (protože ETN je nucen prodávat kontrakty s nižší hodnotou a nakupovat kontrakty s vyšší cenou) – to je známé jako contango.

ETF a ETN VIX

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-?Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverzní a/nebo pákové VIX ETF a ETN

• Denní inverzní VIX Short-term ETN (XIV)
• Krátkodobý ETF VIX Short-Term Futures (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Denní 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Denní inverzní VIX Medium-Term ETN (ZIV)

Výhody a nevýhody obchodování s VIX

Obchodování s VIX může být atraktivní pro ty, kteří chtějí sázet na celkovou volatilitu trhu, ale investoři, kteří uvažují o těchto ETF a ETN, by si měli uvědomit, že nejsou skvělým zástupcem výkonnosti spotového indexu VIX. U všech těchto ETN a ETF lze očekávat velmi odlišnou výkonnost od samotného VIX. Některé z nich mohou růst nebo klesat společně s VIXem, ale rychlost, jakou se pohybují, a časové zpoždění mohou způsobit, že určení vstupních a výstupních bodů může být výzvou i pro zkušené obchodníky. Navíc přirozený rozpad contanga z nich dělá ztrátovou sázku pro každého dlouhodobého držitele.

Takové investice do volatility trhu jsou proto nejvhodnější pro investory s krátkým časovým horizontem, kteří mohou své pozice pečlivě sledovat a rychle se přesunout, pokud se trh obrátí proti nim. V extrémních tržních podmínkách, kdy volatilita prudce vzroste, se krátkodobé futures kontrakty na VIX mohou obchodovat na vyšších úrovních ve srovnání s dlouhodobými a tato situace se nazývá backwardation, což může způsobit nepravidelnosti v oceňování ETN.

Pokud chtějí investoři skutečně sázet na volatilitu akciového trhu nebo je používat jako zajištění, jsou produkty ETF a ETN související s VIX přijatelnými, ale velmi chybnými nástroji. Rozhodně však mají silný aspekt pohodlí, protože se s nimi obchoduje jako s jakoukoli jinou akcií na burze. Všimněte si, že jedním ze způsobů, jak získat přístup k obchodování s volatilitou, jsou kótované opce na index S&P 500. Schválení obchodníci s přístupem k obchodování s opcemi mohou nakupovat například straddly v penězích a uzavírat tak dlouhé sázky na volatilitu akcií.

Často kladené dotazy k TVIX

Byla TVIX dobrá investice?

Ne, TVIX nikdy nebyl určen pro investory k nákupu a držení. Spíše byl zamýšlen jako nástroj velmi krátkodobé volatility. Protože byl TVIX stažen z burzy, neexistuje již pro tento ETN aktivní trh a držitelé pravděpodobně nezískají zpět svou investici.

Jaký druh akcií byl TVIX?

Akcie TVIX byly konstruovány jako dluhopis obchodovaný na burze neboli ETN. ETN jsou typem nezajištěného dluhového cenného papíru, který sleduje podkladový index cenných papírů pomocí derivátů, jako jsou futures kontrakty.

Jak se vypočítávala cena TVIX

Čistá hodnota aktiv (NAV) TVIX se vypočítávala denně. Protože však ETN jsou nezajištěné dluhopisy a neinvestují přímo do podkladových cenných papírů, jejich ceny se řídí výhradně nabídkou a poptávkou na trhu.

Mohli byste TVIX shortovat?

ETN se obchodují jako akcie na kótovaných burzách. V důsledku toho by technicky mohly být prodávány nakrátko – s výhradou omezení makléře a schopnosti vyhledat a vypůjčit si akcie pro shortování. Pro praktické účely bude ETN, jako je TVIX, u kterých dochází v průběhu času k poklesu ceny a které nejsou drženy dlouhodobě, velmi obtížné si vypůjčit, a proto by krátký prodej nebyl možný. Všimněte si však, že existuje několik inverzních produktů VIX, jejichž hodnota při poklesu volatility roste.

Proč byl TVIX vyřazen ze seznamu?

Credit Suisse, emitent TVIX a dalších VelocityShares ETN, se v červnu 2020 podle svých webových stránek rozhodl vyřadit ze seznamu několik produktů ve snaze lépe sladit své produkty se strategickou vizí společnosti.

Podtrženo a sečteno

TVIX byl ETN s 2x pákovým efektem, který se snažil dosáhnout dvojnásobku denní změny indexu volatility CBOE neboli VIX. Stejně jako u mnoha jiných ETN a ETF VIX u něj přirozeně dochází v průběhu času k poklesu ceny vzhledem ke způsobu jeho konstrukce pomocí futures kontraktů VIX, které je třeba pravidelně rolovat. Použití futures a nikoli přímé držení spotového indexu VIX navíc znamená, že tyto nezajištěné dluhopisy mohou na trhu zaznamenat škodlivé cenové anomálie, které se radikálně odchylují od čisté hodnoty aktiv (NAV). V důsledku toho TVIX a podobné produkty, nebyly a nejsou určeny pro dlouhodobé investory a zaměřují se především na sofistikované denní obchodníky. TVIX byl nakonec vyřazen z obchodování na burze v roce 2020, přičemž stávající držitelé dluhopisů ETN se mohou zbavit pouze akcií na mimoburzovním trhu.

.