Směrování pokynů a platba za tok pokynů
Běžnou praxí makléřských firem je směrování pokynů určitým tvůrcům trhu. Tito tvůrci trhu pak výměnou za tok příkazů „vracejí“ makléřské firmě 1 až 4 centy za akcii. Tyto platby jsou známé jako „platba za tok pokynů“ (PFOF). (Vedoucí účtu tuto odměnu nedostává.) Směrování pokynů a PFOF se vyskytuje u akcií obchodovaných na NYSE, AMEX a NASDAQ. O akciích NYSE a AMEX obchodovaných mimo burzu se říká, že jsou obchodovány na „třetím trhu“.
Platba za tok příkazů je mechanismus, který již mnoho let umožňuje firmám centralizovat příkazy svých zákazníků a nechat je provést jinou firmou. To umožňovalo menším firmám využívat úspor z rozsahu větších firem. Namísto toho, aby firma zaměstnávala 1 000, 5 000 nebo více příkazů denně, může poslat svých 1 000 nebo 5 000 příkazů jiné firmě, která je spojí s příkazy jiných firem a následně zajistí kvalitní provedení, které je většinou automatizované a má velmi široký charakter. Příkazy jsou odesílající firmou zpravidla počítačově směrovány do přijímající firmy, takže ruční zásahy do příkazů jsou malé. Tato automatizace je důležitou součástí této problematiky. Většina malých firem nemůže automatizovaně zvládnout provedení 3 000 nebo více různých emisí, takže posílají své příkazy těm firmám, které to umí.
Příklad firma A může posílat své maloobchodní agenturní příkazy tvůrci trhu NASDAQ nebo obchodníkovi na třetím trhu (v případě kótovaných cenných papírů) a nemusí den co den udržovat infrastrukturu, která „zpracovává“ jejich příkazy. Na oplátku za tento stálý tok maloobchodních příkazů bude přijímající firma firmě A kompenzovat její vztah. Tato kompenzace bude mít obvykle podobu platby za akcii. U emisí NASDAQ je to obvykle 2 centy, zatímco u emisí NYSE je to 1 cent za akcii. Různé firmy mají různá ujednání, takže to, co jsem nabídl, je pouze pravidlo.
Tyto „rabaty“ jsou krví hlubokého diskontního makléřství. Diskontní makléřské firmy si mohou dovolit účtovat provize, které sotva pokryjí fixní náklady na obchod, díky platbám, které dostávají za směrování příkazů. Pochopte však, že platby za tok příkazů se neomezují pouze na diskontní makléře, mnoho firem se všemi typy MO využívá platby za tok příkazů ke zvýšení svých příjmů a zároveň k udržení svých nákladů pod kontrolou. Pochopte také, že pokud budete od svého diskontního brokera požadovat, aby vaše příkazy prováděl na newyorské burze (v případě kótovaných cenných papírů), zjistíte, že broker, kterého využíváte, po vás nakonec bude chtít zaplatit více na provizích.
Firmy, které platí za tok příkazů, dnes na našem trhu zajišťují velmi důležitou funkci. Bez těchto firem by bylo méně likvidity u emisí nižšího řádu a v případě obchodníků na třetím trhu poskytují alternativu k velmi drahému primárnímu trhu, tj. k NYSE a ASE. Pokud se například podíváte na společnost Benard Madoff (MADF) a zjistíte, jaká jsou jejich kritéria pro realizaci 500 až 600 kótovaných emisí, s nimiž tvoří trh, těžko byste našli JAKÝKOLI rozdíl mezi realizací na MADF a realizací na NYSE. V některých případech bude dokonce lepší. Existuje mnoho společností Third Market Firms, které poskytují makléřské komunitě kvalitní exekuční služby, DE Shaw, Trimark jsou dvě další, které v této oblasti odvádějí skvělou práci. Uvědomte si však, že komunita třetího trhu by bez kotací, velikostí a otisků, které zobrazují primární burzy, jen těžko existovala.
Firma, která dostává platbu za tok pokynů, vám musí tuto skutečnost sdělit. Obvykle je zveřejňována na zadní straně vašeho zákaznického potvrzení a pravidelně na zadní straně vašeho měsíčního výpisu. Toto zveřejnění neurčí přesnou částku (protože se bude lišit v závislosti na daném pokynu, ovlivněném proměnnými, jako je trh, limit, NMS, spread atd), ale můžete se obrátit na svého makléře a zeptat se, kolik za váš pokyn obdržel, pokud skutečně platbu za váš pokyn obdržel. Od retailového brokera pravděpodobně dostanete velmi zmatenou odpověď, protože tato záležitost (přesná částka, tj. 2 centy nebo 1,5 centu ) nebude vašemu individuálnímu brokerovi firmou, u které je zaměstnán, zpravidla sdělena.
Je těžké „zjistit“, zda byl váš příkaz předmětem platby. Podívejte se pozorně na své potvrzení. Pokud je například uveden trh NYSE nebo ASE, pak si můžete být jisti, že žádná jiná platba nebyla vaší firmou přijata. Pokud je na trhu uvedeno něco jako „ostatní“ ve spojení se zveřejněním platby, může být váš pokyn skutečně předmětem platby.
Existují dvě školy názorů na kvalitu provedení, kterou zákazník obdrží, když je jeho pokyn směrován. Výraz „kvalita provedení“ znamená, jak blízko byla cena vašeho plnění rozdílu mezi nabídkou a poptávkou na volném trhu. Ti, kteří se domnívají, že směrování pokynů není na škodu, argumentují tím, že na burze NASDAQ je tvůrce trhu povinen provést pokyn za nejlepší zveřejněnou nabídku/poptávku nebo lépe. Dále argumentují tím, že mnoho společností vytvářejících trh, jako je Mayer Schweitzer (divize společnosti Charles Schwab), realizuje překvapivý počet obchodů za ceny mezi bid/ask. Jiní tvrdí, že rabaty a střet zájmů mají někdy výrazně škodlivý vliv na cenu plnění. Dlouhou diskusi o těchto nebezpečích si přečtěte dále.
Chcete-li realizovat nejnižší celkové náklady na obchodování u makléřské firmy, musíte důkladně prozkoumat tyto tři kategorie:
- Seznam poplatků makléře.
- Kam jsou vaše příkazy směrovány.
- Jestliže vaše příkazy na NYSE vyplňuje obchodní oddělení 19c-3.
Kategorie 1 zahrnuje „skryté“ poplatky, které je nejjednodušší odhalit. Řekněme, že diskontní makléř inzeruje paušální sazbu 29,00 USD za obchodování až s 5 000 akciemi jakékoli OTC/NASDAQ akcie. Pokud makléř připočte poštovné a manipulační poplatek ve výši 4,00 USD za každou transakci, zvýší paušální sazbu na 33,00 USD (o 14 %). Odhalení dalších poplatků, které by mohly mít nepříznivý dopad na vaše průběžné obchodní výdaje, vyžaduje trochu více pátrání. Porovnáním aktuálních poplatků vašeho brokera (pokud existují) za zasílání certifikátů, přijímání příkazů s lichou šarží nebo určitých typů příkazů (např. stop, limit, good-until-cancelled, fill-or-kill, all-or-none) se sazebníky poplatků jiných brokerů zjistíte, zda vám nejsou účtovány poplatky za služby, za které jinde platit nemusíte.
Kategorie 2 je často přehlížena. Mnoho investorů, zejména těch, kteří jsou na trhu noví, si neuvědomuje cenové rozdíly, které někdy existují mezi cenami kótovaných akcií obchodovaných na primárních burzách (např. NYSE nebo AMEX) a takzvaným „třetím trhem“. Třetí trh je definován jako kótované akcie, které jsou obchodovány mimo primární burzy. Více než šest nedávných univerzitních studií dospělo k závěru, že obchody na primárních burzách mohou být někdy realizovány za lepší cenu než srovnatelné obchody uskutečněné na třetím trhu.
Ačkoli na třetím trhu není ve své podstatě nic špatného, nemusí být ve vašem nejlepším zájmu, aby makléř směroval všechny kótované příkazy na tento trh. Pokud můžete na obchodu vydělat nebo ušetřit osminu bodu navíc tím, že půjdete na primární burzu, měl by váš příkaz směřovat právě tam. Koneckonců osmina bodu je 125,00 USD za každých 1 000 zobchodovaných akcií.
Takto může třetí trh pracovat proti vám: Řekněme, že se rozhodnete nakoupit 2 000 akcií kótovaných na newyorské burze. Akcie má v současné době rozpětí 21 až 21 1/4. Váš příkaz, který je automaticky směrován z NYSE na třetí trh, je proveden za cenu 21 1/4. Přesto jste na NYSE mohli jít mezi nabídku a poptávku a být vyplněni za 21 1/8, což by znamenalo úsporu 250,00 USD.
Pouze několik stávajících hluboce diskontních makléřů směruje vaše příkazy na kótované akcie na primární burzy. Většina z nich to v rámci obchodní praxe neudělá, i když je o to požádána. Jediný způsob, jak se ujistit, že vaše příkazy kótovaných akcií jsou plněny na primárních burzách, je pečlivě kontrolovat vaše potvrzení. Pokud vaše potvrzení neuvádí, že váš kótovaný příkaz byl vyplněn na NYSE nebo AMEX, pak byl proveden na třetím trhu.
Vždy, když obchodujete s některou z akcií přidaných na NYSE od 26. dubna 1979 a váš obchod je směrován z primární burzy na třetí trh, vystavujete se největšímu riziku, že obdržíte špatné vyplnění – nebo někdy zcela propásnete příležitost. Tomuto riziku jsou vystaveny téměř všechny akcie na burze AMEX.
Kategorii 3 donedávna rozuměli jen ti nejzkušenější investoři. Obchodní oddělení 19c-3 je (zcela legální) metoda plnění příkazů na NYSE uvnitř společnosti, aniž by byly příkazy vůbec vystaveny veřejnému trhu. Ano, dostanete své příkazy vyplněné, ale ne nutně za nejlepší ceny. Cenné papíry, s nimiž se obchoduje na těchto interních obchodních místech, jsou akcie NYSE kótované po 26. dubnu 1979, sektorové fondy (především fondy „zemí“, jako je fond Německo nebo fond Brazílie) a veřejně obchodované dluhopisové fondy. Nedávno se NYSE obrátila na Komisi pro cenné papíry s žádostí o zrušení pravidla 19c-3, které tuto obchodní praxi umožňuje. Edward Kwalwasser, výkonný viceprezident regulační skupiny NYSE, kategoricky prohlásil: „Pravidlo nesplnilo to, co si Komise myslela, že splní. Ve skutečnosti se stalo pro zákazníka nevýhodným.“
Tady je scénář, který pomáhá vysvětlit rozruch, který se kolem vrásky 19c-3 rozpoutal. Řekněme, že akcie XYZ se na parketu newyorské burzy obchodují s rozpětím 9 1/2 až 9 3/4 za akcii. Investor zadá příkaz k nákupu této akcie a makléř tento příkaz přesměruje z NYSE na interní přepážku 19c-3. Problém nastane, když pokyn dorazí na tuto přepážku, a sice že pokyn nemusí být nutně splněn za nejlepší cenu. Stůl ji může okamžitě vyplnit ze zásob za 9 3/4, aniž by se pokusil koupit ji za 9 5/8 ve prospěch zákazníka – to je středový bod spreadu na podlaze burzy. Poté, co interně vyplní objednávku zákazníka, může se obchodník firmy otočit a nakoupit akcie na burze, čímž si firma přivydělá 12 a půl centu na akcii. Promítněte si to na miliony akcií ročně a získáte představu o dodatečných ziscích, které někteří makléři ždímají na úkor svých důvěřivých, ale neznalých zákazníků.
Toto dilema mezi nízkými provizemi a kvalitou provedení můžete s největší pravděpodobností vyřešit zkoumáním objemu obchodů, které provádíte. Pokud jednou za rok koupíte svým dětem několik akcií AT&T, pak rozdíl v poplatcích mezi obchodem provedeným diskontním makléřem ve srovnání s plnohodnotným bankovním domem bude s největší pravděpodobností dominovat 1/8 nebo dokonce 1/4 zlepšení ceny plnění. Pokud však pracujete pro Fidelity (proč to čtete?) a pravidelně obchodujete velké částky, pak jste si jistě vyjednali příjemně snížené provize a velmi vám záleží na tom, abyste získali dobrou cenu plnění.
Nakonec se celá záležitost může brzy stát mnohem méně důležitou. Podle nových pravidel pro zpracování limitovaných příkazů na trhu NASDAQ je platba za tok příkazů pro realizační firmy stále větší zátěží. S nástupem denního obchodování, specializovaných firem, které využívají exekuční systém NASDAQ SOES, spolu s dalšími systémy pro „hru“ tvůrců trhu, je schopnost firem platit ostatním za jejich příkazy stále obtížnější. Toto „hraní“ na trhu je způsobeno různými pravidly obchodování pro různé účastníky trhu (tato problematika sama o sobě může zabrat hodiny vysvětlování a má mnoho různých pohledů). Mnoho firem přestalo platit za limitní příkazy, protože se staly stále méně výnosnými než tržní příkazy.
V listopadu 1999 napsal Wall Street Journal, že placení za tok příkazů je praxe, která poměrně rychle vymírá.
.