Od Shany Sissel, CAIA, Spotlight Asset Group
Před více než deseti lety se ve světě alternativních investic objevily na scéně fondy inspirované investičním zákonem z roku 1940 (40 Act) inspirované hedgeovými fondy. Stejně jako jejich soukromé alternativní protějšky nabízejí likvidní alternativy cenné diverzifikační výhody v rámci tradičních portfolií, ale je důležité udržet naše očekávání na uzdě. Na rozdíl od tradičních hedgeových fondů jsou likvidní alternativy omezeny zákonem 40 v tom, jak a do čeho mohou investovat. Tato omezení mohou omezit jejich potenciál generování alfa ve srovnání s jejich protějšky v podobě hedgeových fondů. Existují tři základní strukturální omezení, kterým likvidní alternativy podle zákona 40 čelí.
Likvidita: V nelikviditě spočívá alfa, což je klíčová výhoda tradičních alternativ, jako jsou hedgeové fondy a private equity. Investoři často chápou a očekávají, že vzdáním se denní likvidity by měli být odměněni lepšími výnosy. Ten může být generován různými způsoby. Například tím, že manažerovi umožní investovat do méně likvidních investic nebo mu poskytne čas na trpělivější obchodování. Tato nelikvidní alfa není u likvidních alternativ k dispozici. Zákon 40 omezuje možnost likvidních alternativních fondů investovat do nelikvidních cenných papírů (definovaných jako nástroje, jejichž likvidace na veřejných trzích trvá déle než sedm dní). Fond podle zákona 40 je povinen udržovat 85 % svého portfolia v likvidních aktivech.
Shorting: Schopnost jít na krátko jako investiční strategie je to, co původně vložilo slovo „hedge“ do slova hedgeový fond. Strategie jako long-short equity a arbitráž komunálních dluhopisů počítají s tím, že shortování je významným aspektem jejich investičního přístupu. Pravidla zákona 40 výrazně omezují rozsah krátkého prodeje. V důsledku toho mnoho strategií, které jsou nejvýhodnější pro účely diverzifikace, nelze účinně provádět v likvidní alternativní struktuře.
Použití: Fondy registrované podle zákona 40 nemohou využívat pákový efekt tak efektivně jako jejich kolegové, kteří nejsou registrováni podle zákona 40. Zákon 40 omezuje použití pákového efektu na 33 % hrubé hodnoty aktiv fondu, a to buď pomocí derivátů, nebo cenných papírů jako maržového kolaterálu. Pákový efekt je dvousečná zbraň, ale manažer se skutečnými dovednostmi při realizaci své strategie může pákový efekt využít ke zvýšení odměn pro podílníky. Pákový efekt je často hlavním důvodem, proč likvidní alternativní fondy dosahují horších výsledků než obdobně smýšlející obdobné hedgeové fondy.
I přes tato strukturální omezení zůstávají výhody diverzifikace, které likvidní alternativní fondy poskytují. Instituce využívají alternativní strategie již desítky let s atraktivními výsledky. Investoři, kteří se zajímají o alternativy, se obvykle snaží dosáhnout dvou hlavních cílů:
- Diverzifikovat mimo konvenční tržní riziko
- Generovat zdroj výnosu, který má ekonomické opodstatnění a není zcela závislý na dovednostech manažera
Alternativy v minulosti nabízely atraktivní výnosy s ohledem na riziko a vykazovaly relativně nízké korelace s tradičními investicemi do akcií. Následující tabulka ukazuje průměrné korelace širokých indexů hedgeových fondů s tradičnějšími investičními benchmarky.
Hedging prostřednictvím shortů a opčních strategií umožňuje alternativním manažerům flexibilitu, která podporuje konzistenci výnosů. V důsledku toho mohou hedgeové fondy poskytnout investorům důležitou výhodu: snížení „odporu volatility“.
Veřejné vnímání hedgeových fondů – nadprůměrné absolutní výnosy – se zdá být jejich počáteční atraktivitou. Pravda však není tak jednoduchá. Ve skutečnosti by byl investor pravděpodobně zklamán tokem výnosů průměrného hedgeového fondu. Na papíře vás výnosy skutečně neohromí. Jednoznačnou výhodou hedgeového fondu je eliminace volatility. Termín „volatility drag“ nebo „risk drag“ označuje skutečné, složené, roční, reálné výnosy, které investice poskytuje. Tento typ výnosového toku je často opomíjenou statistikou, která může mít významný vliv na skutečné výnosy, které klient vidí. Důležitým poznatkem je, že období drawdownu (období záporných výnosů) a doba zotavení jsou při hodnocení investice nesmírně důležité. Historicky alternativy poskytovaly výnosy podobné tržním, ale s menšími a kratšími obdobími propadu, což činí realizovaný, složený výnos investora mnohem atraktivnějším.
Ať už investoři využívají likvidní alternativy nebo přímo investují do hedgeových fondů, mohou si vytvořit vynikající alternativní alokaci. Klíčem k úspěchu je pochopení omezení jimi zvolené investiční možnosti.
Tento materiál byl připraven pouze pro informační účely. Cílem těchto informací není poskytovat investiční poradenství ani žádat či nabízet služby investičního poradenství. Veškeré informace a údaje zde uvedené byly získány ze zdrojů, které jsou považovány za spolehlivé, a jsou považovány za přesné v době, kdy byly prezentovány. Neměli byste činit žádná finanční, právní nebo daňová rozhodnutí bez konzultace s řádně pověřeným a zkušeným odborníkem. Investování je spojeno s rizikem a minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků.
Úvod a přehled40 Zákon o likvidních alternativních fondech, Citi Prime Finance. Červenec 2013.
Máte zájem přispívat do AllAboutAlpha? Napište nám na [email protected]
.