Inside VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Vad var VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) var en börshandlad obligation (ETN) som följde CBOE Volatility Index (VIX) Short-Term Futures Index, med 200% hävstång på dagliga volatilitetsrörelser. TVIX emitterades av Credit Suisse Securities (CS) den 29 november 2010 och avnoterades slutligen i juni 2020 tillsammans med flera andra av VelocityShares ETN med hävstångseffekt.

Trots avnoteringen har både börshandlade produkter med hävstångseffekt och investeringar kopplade till volatilitetsindex som VIX varit och förblir populära. Nedan ger vi en kort historik över TVIX och varför det avnoterades, samt pekar på några andra hävstångsbaserade volatilitetsprodukter som fortfarande går att handla.

Historik om VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Investeringsmålet för TVIX var att eftersträva en avkastning som var 2x avkastningen från S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER för en enda dag. VelocityShares® U.S. Volatility Notes utfärdades av Credit Suisse AG och existerade som prioriterade, icke-säkerställda förpliktelser för Credit Suisse. TVIX och de andra VelocityShares var utformade för att ge sofistikerade investerare dagliga handelsverktyg för att hantera volatilitetsrisker.

ETN:s nettotillgångsvärde (NAV) fastställdes varje natt och skulle inte förändras inom dagen när nivån på det tillämpliga underliggande indexet rör sig. Den hade en daglig investeringsavgift på 0,70 % per år.

VIX ETN:er som TVIX leveraged ETN har varit användbara för handel med kortsiktiga rörelser i volatiliteten i S&P 500-indexet. Men på grund av dess struktur med hjälp av terminskontrakt tenderar priset att falla snabbt, vilket leder till flera aktiesplittringar och ett stadigt sjunkande aktiekurs över tiden. TVIX har inte utformats för att hållas under längre perioder. Majoriteten av de institutionella innehavarna gjorde antingen marknader i TVIX elektroniskt eller använde den för olika strategiprogram för högfrekvenshandel (HFT). Mäklare stod för de största positionsförändringarna, i genomsnitt över 25 000 aktier per transaktion, följt av investeringsrådgivare med under 5 000 aktier. Enskilda investerare handlade inte i någon större utsträckning i TVIX.

Du kan fortfarande hitta prospektet och fakta om TVIX här på VelocityShares webbplats.

ETN:er vs. ETF:er.

Investerare bör vara medvetna om att en ETN, till skillnad från en börshandlad fond (ETF), inte tar faktiska positioner i det underliggande spårningsinstrumentet. Istället är ETN:er prioriterade skuldförbindelser utan säkerhet från ett emitterande finansinstitut som inte betalar någon ränta och som är föremål för kreditrisk. ETN:er drabbas inte av spårningsfel som ETF:er gör eftersom det inte förekommer några köp och försäljningar av det underliggande spårningsinstrumentet. I själva verket är det marknadskrafterna som avgör hur nära de följer det underliggande indexet. Även om detta skapar en verkligt fri marknadsmekanism för prissättning, kan det också ge ett katastrofalt bakslag när det uppstår situationer med strukturella eller icke korrelerade anomalier.

Kortsiktiga ETN:er är således mer riskfyllda än värdepapper som har medel- eller långsiktiga investeringsmål, och kan vara olämpliga för investerare som planerar att inneha dem längre än en dag. Följaktligen bör denna typ av ETN endast köpas av kunniga investerare som förstår de potentiella konsekvenserna av att investera i det tillämpliga underliggande indexet och av att eftersträva dagliga sammansatta investeringsresultat med hävstångseffekt på lång sikt eller hävstångseffekt på invers sikt, beroende på vad som är tillämpligt. Investerare bör aktivt och ofta övervaka sin investering i ETN:erna, även inom dagen.

Katastrofen med TVIX 2012

Strukturen på TVIX orsakade ett månatligt prisfall på cirka 8 till 13 procent, beroende på marknadsvolatilitet, med perioder med lägre volatilitet där prisfallet var cirka 80 till 90 procent på årsbasis. Av denna anledning genomförde Credit Suisse rutinmässigt omvända aktiesplittringar i förhållandet 10 till 1 när priset föll under vissa priströsklar från 5 dollar till 1 dollar per aktie. Som ett resultat av detta ställde Credit Suisse tillfälligt in emissionen av nya TVIX ETN-aktier i februari 2012. På grund av det begränsade utbudet av utestående aktier började TVIX stiga i takt med att efterfrågan lyfte premierna, vilket skapade en stor diskrepans mellan nettotillgångsvärdet (NAV) och marknadspriset, som hade stigit med så mycket som 90 % över NAV.

Detaljhandelsinvesterare fick sig ett ruggigt uppvaknande den 22 mars 2012, när TVIX därefter kollapsade med 29,3 % och fortsatte att falla med ytterligare 29,8 % dagen efter. TVIX föll då från 14,43 dollar till en lägsta nivå på 7,16 dollar, en nedgång på över 50 % på 48 timmar. Ännu mer chockerande var att priskollapsen var helt orelaterad till de underliggande rörelserna i VIX-indexet. VIX-indexet steg faktiskt högre den andra dagen. Omedelbart efter utförsäljningen släppte Credit Suisse ett uttalande om att man skulle börja ge ut aktier igen. Den misstänkta tidpunkten för utförsäljningen och nyhetsmeddelandet ledde till många grupptalan.

Detta tjänar som en varning för investerare att alltid kontrollera premien mellan marknadspriset och NAV för en ETN-produkt. Viktigast av allt är att prissättningen av TVIX var helt och hållet marknadsdriven utan strukturerade prismekanismer.

2020 TVIX avnotering

I juni 2020 meddelade Credit Suisse att TVIX tillsammans med flera andra ETN med hävstångseffekt i sitt VelocityShares-sortiment skulle avbrytas permanent och avlägsnas från börserna.

Enligt bolaget fattades besluten: ”Som ett led i sin fortsatta strävan att övervaka och hantera sin svit av börshandlade obligationer har Credit Suisse AG beslutat att avnotera de ovannämnda ETN:erna i syfte att bättre anpassa sin produktsvit till sina bredare strategiska tillväxtplaner.”

Vad TVIX avnotering innebär för investerare

Efter avnoteringen kommer befintliga aktier i TVIX och andra berörda ETN:er att förbli utestående, även om de inte längre kommer att handlas på någon nationell värdepappersbörs. ETN:erna kan dock komma att handlas, om alls, på OTC-basis (over-the-counter). De utestående ETN-obligationerna förfaller inte till betalning förrän den 4 december 2030. Credit Suisse har visserligen möjlighet att påskynda deras förfall, men har i dagsläget inte valt att göra det.

Den omedelbara följden av att ETN-obligationerna avfördes från börserna var att deras primära likviditetskälla försvann, och de befintliga innehavarna kan inte ha kunnat sälja sina ETN-obligationer på andrahandsmarknaden överhuvudtaget. Dessutom påverkar avstängningen av ytterligare emissioner av ETN:erna ytterligare negativt likviditeten för en eventuell OTC-marknad som kan utvecklas efter en avnotering.

Prissättning och handel med TVIX-aktier

För tillfället kan du fortfarande spåra TVIX ETN:s NAV genom att ange dess tickersymbol i en onlinetjänst för prisangivelser eller från din onlinemäklare. Även om NAV är en indikation på det underliggande instrumentet som den följer, finns det som nämnts ovan inte längre någon likvid marknad för TVIX-obligationer. Innehavare av TVIX kan eventuellt ordna en OTC-notering och transaktion från sin mäklare, beroende på mäklarens kapacitet.

Ifall ingen köpare kan hittas, och förutsatt att Credit Suisse inte tidigarelägger sin inlösen, kommer anteckningarna att förfalla till betalning i slutet av år 2030 och investerarna kommer att få en kontantbetalning per ETN som är lika med det tillämpliga inlösningsvärdet vid den tidpunkten, om det finns ett sådant. Alla investerare som betalat mer för sina ETN:er än det belopp de får vid förfall kommer att drabbas av en förlust på sin investering, som kan bli betydande.

Alternativ till TVIX

Investerare eller handlare som söker exponering mot VIX har fortfarande flera alternativ tillgängliga. Den mest direkta vägen, för dem som har tillgång till terminshandel, är VIX-futureskontrakt. De flesta vanliga privatinvesterare kommer antingen inte att ha direkt tillgång till denna marknad eller kommer inte att känna sig bekväma med att handla med terminskontrakt. Som tur är finns det flera andra ETN:er och ETF:er som följer VIX.

I likhet med TVIX, eftersom de ETN:er som anges nedan måste rulla sina terminskontrakt för att ombalansera fonden till det senare kontraktet, tvingas fondförvaltare att sälja de terminskontrakt som ligger närmast sitt förfallodatum och köpa de nästkommande daterade kontrakten, vilket är en process som kallas för rullning. Eftersom terminskontrakt med längre datum ofta ligger på högre nivåer än terminskontrakt med kortare datum (under normala marknadsförhållanden) kan rullningsaktiviteten resultera i förluster (eftersom ETN:n tvingas sälja de lägre värderade kontrakten och köpa de högre värderade kontrakten) – detta är känt som contango.

VIX ETF:er och ETN:er

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverse och/eller leveraged VIX ETFs och ETNs

• Daily Inverse VIX Short-term ETN (XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)

För- och nackdelar med handel med VIX

Handel med VIX kan vara attraktivt för dem som vill satsa på den totala volatiliteten på marknaden, men investerare som överväger dessa ETF:er och ETN:er bör inse att de inte är bra proxies för resultatet av spot VIX. Alla dessa ETN:er och ETF:er kan förväntas prestera mycket annorlunda än själva VIX. Vissa kan stiga eller sjunka i takt med VIX, men den hastighet med vilken de rör sig och fördröjningstiden kan göra det till en utmaning även för erfarna handlare att peka ut inträdes- och utträdespunkter. Dessutom gör det inneboende contangoförfallet dem till en förlorande satsning för varje långsiktig innehavare.

Marknadsvolatilitetsinvesteringar som dessa lämpar sig därför bäst för investerare med en kort tidshorisont som kan bevaka sina positioner noggrant och flytta snabbt om marknaden vänder sig emot dem. Under extrema marknadsförhållanden, när volatiliteten ökar, kan kortsiktiga VIX-futureskontrakt handlas på högre nivåer jämfört med mer långsiktiga och situationen kallas backwardation, vilket kan orsaka oegentligheter i ETN-prissättningen.

Om investerare verkligen vill satsa på volatiliteten på aktiemarknaden eller använda dem som säkringar är de VIX-relaterade ETF- och ETN-produkterna acceptabla men mycket bristfälliga instrument. De har dock förvisso en stark bekvämlighetsaspekt, eftersom de handlas som vilken annan aktie som helst på en börs. Observera att ett sätt att få tillgång till volatilitetshandel är genom noterade optioner på S&P 500-indexet. Godkända handlare med tillgång till optionshandel kan till exempel köpa at-the-money straddles för att göra en lång satsning på aktievolatilitet.

TVIX FAQs

Var TVIX en bra investering?

Nej, TVIX var aldrig avsedd för investerare att köpa och behålla. Snarare var den tänkt som ett mycket kortsiktigt volatilitetsinstrument. Eftersom TVIX avnoterades finns det inte längre någon aktiv marknad för ETN:n och det är osannolikt att innehavarna får tillbaka sin investering.

Vilken typ av aktie var TVIX?

TVIX-aktier konstruerades som en börshandlad obligation, eller ETN. ETN:er är en typ av skuldförbindelser utan säkerhet som följer ett underliggande index av värdepapper med hjälp av derivat som t.ex. terminskontrakt.

Hur beräknades priset på TVIX

TVIX nettotillgångsvärde (NAV) beräknades dagligen. Men eftersom ETN:er är osäkra obligationer och inte investerar direkt i de underliggande värdepapperen styrs deras priser enbart av utbud och efterfrågan på marknaden.

Kan du korta TVIX?

ETN:er handlas som aktier på noterade börser. Därför skulle de tekniskt sett kunna säljas kort – med förbehåll för en mäklares restriktioner och förmåga att hitta och låna aktierna för blankning. Av praktiska skäl kommer ETN:er som TVIX, som uppvisar prisfall med tiden och som inte innehas långsiktigt, att vara extremt svåra att låna, och därför skulle blankning inte vara möjlig. Observera dock att det finns flera omvända VIX-produkter som stiger i värde när volatiliteten sjunker.

Varför avnoterades TVIX?

Credit Suisse, utgivaren av TVIX och andra VelocityShares ETN:er beslutade i juni 2020 att avlista flera produkter, enligt sin webbplats, i ett försök att bättre anpassa sina produkter till företagets strategiska vision.

The Bottom Line

TVIX var en ETN med 2x hävstångseffekt som strävade efter att ge avkastning på dubbelt så mycket som den dagliga förändringen i CBOE:s volatilitetsindex, eller VIX. Liksom många andra VIX ETN:er och ETF:er upplever den naturligtvis prisförfall med tiden på grund av det sätt på vilket den är konstruerad med hjälp av VIX-futureskontrakt som måste rullas regelbundet. Dessutom innebär användningen av terminskontrakt och inte ett direkt innehav av spot VIX att dessa osäkrade obligationer kan uppleva skadliga prisanomalier på marknaden som avviker radikalt från nettotillgångsvärdet (NAV). TVIX och liknande produkter var och är därför inte avsedda för långsiktiga investerare utan riktar sig främst till sofistikerade daytraders. TVIX avnoterades slutligen 2020, vilket innebär att befintliga innehavare av ETN-noter kanske bara kan göra sig av med aktier över disk.